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200家公司，掌管4只投资基金ZSCCX小盘股核心基金（2011）、ZDIVX股利基金（2014）、CZOAX股价核心基金（2015）和ZMNAX市场中性基金（2008）。其中，《华尔街日报》把ZMNAX市场中性基金评选为2012年度策略之王。 扎克斯采用积极的方法管理共同基金，严格遵循系统性过程控制。他遵守的核心理念是，每家公司的股价都会基于盈利预期。通过跟踪分析师的盈利预测调整，扎克斯找到了从将来的价格运动中判断当前价格，并提前锁定利润的方法，为他的客户创造了潜在的超额回报。 目錄： 引 言 战胜市场，从11条法则开始 第1章 荐股评级：华尔街的水晶球 阅读研究报告 荐股评级数据库 压缩交易成本 结合基本面的数据 评级下调更重要 小结：怎样看评级数据？ 第2章 市值管理：小盘股意味着高回报？ 标准差：衡量风险和收益 避税周期压低股价 折扣交易：流动性补偿 长线投资者 系统性的过度反应 小结：小盘股比大盘股好？ 第3章 盈利预测：左右股票价格的杀手锏 估值模型的核心是利润 分析师的个人偏见 市场对调整的反应不足 预测调整的五个因素 第4章 趋势交易：滚石成金的法则 技术分析是巫医？ 短期惯性，长期反转 关注度低的股票最有效 个人投资者的通病 第5章 内幕消息：骑肩高管买股票 什么是强势买入信号？ 信息不对称 任性的逆向投资者 全球通用的模仿行为 小结：耐心等待高管的买入 第6章 股票发行：IPO没有想象中美 新股的长期收益为负 IPO活跃=市场泡沫化 买入股票回购的公司 债券并购股权并购 小结：股本变大是好事？ 第7章 现金为王：让利润缓一缓吧 现金利润＞会计利润 利润质量怎么样？ 高利润公司股债双杀 小结：避开存货激增的公司 第8章 定价模型：便宜的价值股？ 如何衡量价值的大小？ 价值股跑赢大盘 破产的价值溢价 不惧衰退期，政府兜底！ 因波动小被错误定价 小结：买入价值股 第9章 盈利意外：不断出现的礼物 盈余公告的威力 蟑螂效应：不只有一个盈利意外 风险解释：基本面干扰 行为解释：慢半拍的机构 执行解释：交易成本过大 小结：积极参与盈利意外 第10章 季节形态：播种之时收获之时 有趣的数据挖掘 元月效应：小盘股表现更好？ 一月晴雨表：一年之计在于一月 五月十月效应：五月出，十月进 节日效应：过节七天乐 月初效应：月光族的春天 政治效应：政客影响美国 小结：季节策略靠谱吗？ 第11章 多因素策略：基本面综合分析 因素并非多多益善 差强人意的历史记录 F值：找出反转的价值股 G值：识别证伪的成长股 小结：综合分析并非零风险 致 谢 特别鸣谢 內容試閱： 第2章 市值管理：小盘股意味着高回报？ 如果你问任何一个MBA学生，选择一只跑赢大盘的股票的方法是什么？他会告诉你，可靠的方法之一就是买入小市值股（或小盘股）。过去30年来，学生们都被教导说，一篮子低市值股票产生的回报率将大于一篮子大公司股票产生的回报率。 究竟什么是小盘股，什么是大盘股？好吧，让我们从这个问题开始：什么是市值？市值是股票市场认为一个公司值多少钱。市值＝当前每股价格发行在外的总股数。绝大部分公司把市值作为等级划分依据，所以知道不同的指数怎样定义市值类别很重要。通常，小盘股指市值低于20亿美元的公司，大盘股指市值高于100亿美元的公司。 标准差：衡量风险和收益 当分析小盘股和大盘股时，我们需考虑两个元素：回报率和风险。回报率的部分相当直白。尽管一篮子小盘股产生的回报率可能不会每年都超过一篮子大盘股产生的回报率，但平均而言，随着时间的推移，持有小盘股将赚取更多的钱。这一现象首次被证明是在1981年，研究者是芝加哥大学的年轻教授罗尔夫班茨（Rolf Babz）。 班茨的工作是编写电脑程序，并借此程序将数据库中的股票按市值大小分成五分位数或者五个组。然后，班茨会观察每组股票在第二年的表现，并在年末重新对股票进行分组。 班茨的发现相当令人震惊。他发现，市值最小的那一组股票产生的年化回报率几乎比市值最大的那一组高5%。紧接着，另一个研究员使用更大的股票样本并根据市值将股票分成十个组，再次证实了班茨的发现。 这是一件非常令人兴奋的事情，因为无论你如何划分并测度股票市值，选择那些看似更小的部分能赢得更多的收益。这也就是学术界的结论：越小越好。不少公司是根据越小越好的理念创建的，很多财富也是如此。于是，数十亿美元的养老基金开始在一组成立不久的正在增长的小盘股中寻找新的投资点。人们开始不加选择地买入所有小盘股。大家相信，只要拥有所有无论多么小的小盘股，都将获得更大的回报率。 然后，专业的资产管理行业加速利用这一规律。紧接着，奇怪的事情发生了。越小越好的真理失效了，不是失效了几年，而是在整整二十年中都失效了。 在之后的二十年中，小盘股产生的回报率几乎与大盘股相同，但小盘股的风险更高。正如我之前指出的，回报率部分很容易度量：从1981－2001年，你在大盘股中挣钱更多，还是在小盘股中挣钱更多？ 风险部分需要一些解释。股票研究员关于持有股票的风险与投资者对风险的理解有很大差异。风险通常由标准差（Deviation of the returns）度量，其逻辑对有统计学背景的人来说很好理解，但对一般的投资者而言则有些难度。标准差意味着随着时间的推移，实际回报率偏离预期回报率的程度。损失大、回报高的投资策略比产生稳定回报率的投资策略的风险要高。 以上标准与一般投资者看待风险的方式不同。对绝大多数投资者来说，风险就是坏结果成为事实的概率。事实上，风险不是坏结果确实发生的可能性，而是坏的结果可能发生的可能性。例如，当你安全走过一座摇摇晃晃的桥时，其实你也在经受风险，尽管你已经通过了桥到达了彼岸。 问题的关键在于，可能无法度量。你无法在2005年考察小盘股并问那一篮子小盘股本应该实现多少回报，你能做的仅仅是在事后分析小盘股在2005年经历了什么。那么，统计学家度量的风险可以归结为，观察每年是否发生了不同的事情，或者每年是否发生了同一件事情。关于如何看待世界，仍然是一个巨大的世界难题。 长期以来，中国的证券市场牛短熊长，波动剧烈。以上证指数为例，其标准差远远高于标准普尔指数。2014年6月以来，股市上演了一场不折不扣的慢牛行情，从2 000点附近上涨至5 178点，直逼2008年的高点。2015年6－8月，在不到2个月里，上证指数一度下探到2 850点。如此上蹿下跳，让投资者的心脏难以承受，特别是利用配资和融资融券来加杠杆的投资者。 让我们假设你想要对芝加哥白袜队的棒球赛下一些不同寻常的赌注。你相信白袜队的防守很强，并坚信客队和主队获得的总分不可能超过24分。之后，你与拉斯韦加斯一个名叫路易的赌徒打赌：在每一场常规赛中，如果比赛总分没有超过24分，你将赢得100美元，但如果总分等于或者超过25分，你将输掉100 000美元。在这场赌博中，其回报率的标准差不会随着时间的推移而变化，所以其风险是不变的。研究白袜队的比赛历史后，你会发现自己非常有可能在每个常规赛季结束时，口袋里装进16 200美元，并在第七个赛季的第28场比赛之后，就算在下一场中赌输，你也只是输掉之前赢回来的钱而已，你仍然盈亏平衡。这是似乎是一场稳赚不赔的买卖，对吧？ 一个赛季接一个赛季，你坐在芝加哥南部的包厢里，吃着热狗、花生，喝着啤酒、可乐，顺便数着手中的钱。然后，在一个炎热加沉闷的夏夜，即2011年8月3日，你听到了一个噩耗，德瑞克基特和柯蒂斯格兰德森带领纽约洋基队以18：7击败了你所钟爱的芝加哥白袜队。第二天早晨，你的老朋友路易打电话过来要钱了。 在上面的假设中，我们发现仅仅考察一个历史阶段回报率的标准差会让你误以为那是一个低风险的赌博。实际上，这跟你在即将被压倒之前赢得几个四分之一场类似：你一直在赚小钱，直到崩盘。 所以说，如果只考察历史结论，而不理解产生回报率的过程的话，风险其实非常难以度量。卖出标普500指数的无担保看跌期权可能获得惊人的风险调整后回报，但这实际上是在赌博。在这场赌博中，虽然输的几率很小，但其产生的负回报将非常可怕，而赢的可能性很高，但正回报也很少。因此，除非可怕的负回报发生，否则这将被当成一个低风险的策略而被历史记录下来。 因此，小盘股能否产生超额风险调整后回报率的问题，只能通过确定为什么小盘股会比大盘股产生更高的回报率来回答。如果你不理解为什么小盘股会产生超过其所承担的风险的回报率，那么你就不知道该相信哪组数据，是1981年之前的，还是1981年之后的？ 避税周期压低股价 随着时间的推移，小盘股可能表现得更好的原因之一与税收有关。大量的证据表明，在很大程度上，美国的小盘股表现得好是因为小盘股的回报率在1月结算。这一结论由投资银行家西德尼瓦赫特尔（Sidney Wachtel）首次提出，他在1942年的论文《股票价格周期性移动的一些观察》（Certain Observations on Seasonal Movements in Stock Prices）中创造了元月效应（January Effect）这一术语。 为什么小盘股在1月会产生更大的回报率？或许某些人会说这仅仅是巧合，1月可能碰巧是小盘股表现好的月份。另一种更合理的解释是，小盘股更可能被个人或者那些需要纳税的实体所持有。大型养老基金大概不会持有大量的市值低于10亿美元的股票，个人投资者才会大量持有那些市值较低公司的股票。 这些个人投资者不但想要获得回报率，他们还关心自己的税后回报率。美国纳税周期以年度为基础，所以持有小盘股的个人可能选择在12月之前的某个时候抛出股票或头寸，以产生的损失来抵消收益，或者将损失结转到下一年度，减少4月份应该缴纳的税金。 真正的小盘股通常是交投稀少的，如果大量的个人投资者在年内亏损，那么小盘股就很可能在新年年初被过度地压低价格。结果，小盘股在上一年表现不佳，而1月出现的税损卖盘进一步将压低股价，于是在这一低价位买入的小盘股获得的回报率将高于市场回报率。 那些将关注点集中在1981年之前的研究，近50%的规模效应，或者说小盘股获得的超额回报率的近50%是由元月效应引起的。因此，我们知道，小盘股跑赢大盘是因为股票买方和卖方之间产生了不平衡，而这种不平衡实际上由美国的税收政策导致的。这个解释看似有理有据，但对我说显得太过复杂，然而如此复杂的事情已经被证明是真实的。 折扣交易：流动性补偿 小盘股表现更好的另一可能原因是，小盘股产生的超额回报率是对投资者持有非流动投资的一种补偿。通常，因为交易小盘股的难度太大，小盘股的定价会在它们的公允价值上打一个折扣。因此，公司的股票值20美元，但你可能只花18美元就买下了它。另一方面，你将很难找到下一个买家。这种做法在金融领域非常常见，或者说，金融资产以流动性折扣进行交易非常常见。 研究表明，考虑了交易成本后，纽约证券交易所交易的股票中，小盘股的超额回报率消失了，甚至在某些情况下发生了反转。例如，一些测算显示，如果你将经纪人买卖股票的差价从小盘股的回报中扣除，就会发现小盘股的回报率优势消失了。一般说来，那些关于在调整交易成本后，持有小盘股是否能产生超额回报率的研究结论，已经被证明不具说服力了。 就在一个研究指出小盘股的超额回报率与交易成本的调整无关的时候，另一个分析报告称，调整交易成本后，小盘股的超额回报率没有消失。最终，随着交易成本全面下跌，5～10年前做的交易成本的相关性分析已经变得不可靠了。对小盘股来说，交易成本确实较高，但空谈不如实践。随着时间的推移，小盘股是否会比大盘股表现得好，只能用更长时间的实际投资结果来决定。对此，我的观点是，今后50年里，小盘股产生的回报率将超过大盘股。 长线投资者 在调整交易成本后，与小盘股回报率相关的最大问题是，很多小盘股的超额回报率持续的时间都很短，短得就像是一种由市场的无常变化产生的幻影。最近的一些研究指出，小盘股超额回报率的强度在不同时期有所不同。我分析了1980－1996年的回报率后发现，市值大小与回报率似乎没有什么相关性。在这一时期，持有小盘股没有优势。请注意，我分析并不是短短几年的时间，而是十五年。这十五年间，小盘股异象均未出现。事实上，在发现小盘股的超额回报率之后，这种超额回报率就陷入了休眠状态。 分析1982－2002年间小盘股的回报状况，你会发现，这一时期持有小盘股的超额回报率比1926－1982年的要低得多。显然，小盘股的超额回报率的下降，应当归咎于各类讨论小盘股异象的文献。同时，专业投资机构将小盘股异象看作投资真理，也影响了小盘股的回报率。 小盘股的超额回报率刚好在其被发现之后就消失了，这看上去有点偶然，所以可能会有人认为小盘股的超额回报率纯粹是随机事件。在我看来，同样可能的是，在过去20年，经济上出现了一些基本面上的变化，这让小盘股比大盘股更有回报优势。分析1984－2005年的数据可以发现，当时小盘股的超额回报率已经只比大盘股高1%左右了。这种超额的程度是如此之低，以至于在考虑其他因素之后，小盘股的表现其实与大盘股已经不相上下了。以上结论或许没什么新意，但其背后的原因非常值得探讨。小盘股表现不好的一个原因是，小盘股经历了更大的负的盈利能力冲击（Negative Profitability Shocks）。所谓的盈利能力冲击是指，那些预料之外的、导致盈利能力变化的变化。1984年以前，不论企业规模大小，他们都基本没有遭受盈利能力冲击。然而，从1984年开始，平均而言，小公司都经历了负的盈利能力冲击，而大公司则经历着正的盈利能力冲击。结果，小公司实现的回报率可能低于预期回报率。在过去二十年，小公司基本上连遭不幸，但小公司的收益率分布（Distribution of Returns）一直要比大公司的收益率分布高。在我看来，正这个原因导致了小盘股异象的消失。 我相信，在将来很长一段时间里（比如几个十年），小盘股将表现优异。然而，在某个单一的十年或两个十年里，小盘股很有可能比它们的大盘股同业表现得差。 实际上，在1983－1998年间，小盘股的回报率就比大盘股低40%。于是，许多研究员开始质疑小盘股异象的是否真的存在。然而，就在小盘股异象受到质疑时，之后的十年，即1999－2010年，小盘股的回报率又显著高于大盘股了。 分析1927－2010年这个完整的时期，我们发现小盘股在某些年份表现得好，而在某些年份表现得差。稳定的数据波动似乎意味着异象的不存在，似乎不管小盘股表现得好还是大盘股表现得好，都很合常理。 一个有趣的现象是，数据被可靠记录以来，1983－1998年是小盘股表现最差的一段时间。所以，小盘股异象是否存在的问题基本可以归结为基准情形是什么的问题。在研究小盘股的回报率时，我们应该关注哪一段时间的数据？1981年之前的，还是1981－1998年之间的，或者1998－2010年之间的？也就是说，小盘股异象的存在，高度依赖于时间段。非常明显的是，从小盘股在20世纪80年代开始被广泛地宣传以来，它的表现已经没有预期的那样好了。 规模异象（Size Anomaly）的另一个有趣的结论是，大部分小盘股的超额回报率都应该归功于那些真正意义上的小盘股上。法玛－弗伦奇三因素模型之父，尤金法玛（EugeneFama）和肯尼斯弗伦奇（Kenneth French），以一种复杂的方式将股票按市值分类，从而证明了股票市值越小，其超额回报率与市值的比值就越大。这从侧面指出，股价的僵化很可能导致小盘股的超额回报率下降。 此外，意外盈利也让小盘股超额回报率看起来更显著。大部分小盘股之所以会获得超额回报率，是因为那些公司之前的盈利都低于预期。所有的证据都在支持这种行为假设。总体来说，投资者会对坏消息反应过度。一旦听到坏消息，投资者就会卖出那些业绩不太好的股票。事实上，小盘股超额回报率的贡献者看上去很可能是那些对相当小的、不知名的、价格已经急剧下跌的股票不感兴趣的机构投资者。 如何检验股票价格的表现形态？比如怎样才能确定某只小盘股比大盘股表现得好，这种优势会保持下去？一种很好的方法是，看看当前的结果是否适用于另一个国家的市场。如果小盘股异象在美国出现，但在国外市场中，小盘股一贯地表现很差，那么这可能意味着，初始的发现可能仅仅是一种偶然现象。 一些国际市场的研究指出，小盘股异象可能确实存在。在被分析的12个欧洲国家中，有11个国家的小盘股倾向于产生更高的平均回报率。这样的结果在加拿大股票市场中同样成立。20家新兴股票市场的公司证明，在交易成本相同的情况下，相较于大盘股的国际化分散投资组合，小盘股的国际化分散投资组合每月的超额回报率要高出70个基点。 综上所述，我们会知道，首先，在很长一段时间里，小盘股确实可以跑赢市场。然而，你必须几十年如一日地耐心，因为在任意一个五年或者十年内，大盘股很可能比小盘股表现得好。想要抓住小盘股异象，你需要一个长时间的投资期。另外，交易成本会侵蚀一大部分小盘股的回报率，所以，让交易量保持在最低水平至关重要。 系统性的过度反应 小盘股的超额回报率可能主要来源于那些被忽略的公司。元月效应影响的小盘股，往往是投资者基本很难发现的股票，或者曾经使投资者失望的股票。这再次证明，投资者会对坏消息反应过度。 诺贝尔经济学奖获得者罗伯特席勒是过度反应理论的权威学者。2000年，他将当时一路涨升的称作一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫。随后，由最高峰的5 000多点跌至3 000点，最低跌至1 100多点。投资者对于受损失的会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于利好消息和消息都会表现出过度反应。 当意识到有些小盘股不为绝大多数机构投资者所知时，你会又一次相信投资者会对坏消息反应过度。由于不熟悉详情，机构投资者可能发现不了小盘股的价值。例如，如果通用电气抛售了很大比例的股份，其他投资者就会认为跟风抛售是过度反应，并认为通用电气在这一价位代表了一种价值。之所以会这样，是因为大量的投资者花费了大量的时间和金钱来分析通用电气的前景。而且，通用电气本身就有数量庞大的分析师团队。然而，因为投资者对其信息的掌握非常有限，如果一只市值10亿美元的股票抛售很大比例的股份，则可能不会引起同样数量或者比例的钱来跟随这只小盘股。 对小盘股来说，投资者对坏消息可能存在系统性的过度反应。这可能使得小盘股总体而言会在价格回调后，依然保持过度低迷的状态，从而产生高于市场的超额回报率。实际上，由于缺乏机构投资者，小盘股在遭遇坏消息的冲击后，很难重新振作起来。 小结：小盘股比大盘股好？ 看上去，如果想利用小盘股异象获得超额回报率，最好的办法就是长期持有小盘股。所以高明的投资者会寻找那些股价已经大幅下跌的股票，并以相当有吸引力的估值指标交易。相对而言，小盘股往往不为大型投资者所知。 除此之外，保持耐心甚至顽固变得至关重要。如果决定买入小盘股，你就必须坚持至少十年，这样才有可能获得超额回报率。如果对小盘股的信任不足、意念不坚定，那么你必须承担在小盘股受宠时买入、在失宠时卖出的风险。这样的话，其产生的超额回报率将显著低于传说中的小盘股异象的超额回报率。 为确保在投资小盘股时赚钱，你必须相信，随着时间的推移，小盘股将比大盘股表现得好。这种信念之所以有必要，是因为在某一段时间甚至某一大段时间里，小盘股都有可能比大盘股表现得差。 国际数据显示，长期来看，小盘股将获得胜利。问题是，所有数据都指出，为了真正从小盘股异象中获利，你需要持有小盘股长达几十年。这绝不容易完成，但完成这一高难度动作的投资者将获得超过市场的回报率。 序言（或者后记） 引 言 战胜市场，从11条法则开始 有个老笑话是这么说的：在股票市场中小赚一笔钱的最佳方法是以一大笔钱开始的。2008年金融危机以来，市场出现剧烈波动和急速衰退，目前可能许多投资者都会对股票投资十分谨慎，这完全可以理解。 在美国主权信用评级出现历史性下调后，市场承受了巨大的压力，这使股权投资不再是热门话题。许多学者声称，市场的萎靡反映了美国的衰退。于是，他们中一些人将目光移向了东方，将脑袋埋进沙中，寻找一种闪闪发光的石头黄金。这些事出有因的消极情绪对投资者来说实际上是好消息。现在，股票很廉价。 股票市场提供了丰厚的回报 股票很可能是一项好的投资，这种情况不是第一次出现，也不是最后一次。事实上，自从第二次世界大战以来，美国股市产生的年化回报率比短期国库券大约高6%。 尽管历经重重障碍，股票市场还是产生了回报。在过去的60年中，我们目睹了冷战、古巴导弹危机、越南战争、朝鲜战争、20世纪90年代的经济滞涨和石油危机、水门事件、两位数的利率、1987年的股市崩盘、20世纪末的互联网泡沫破裂、房地产崩盘、2008年的金融危机，以及重大的政治剧变等。面对这些障碍，股票市场仍然稳步向前。毫无疑问，未来一定会出现新的问题，这些问题将和我们过去经历的问题同样严重。但正如历史上发生过的那样，我有信心战胜他们。 在股票市场中获得回报的最好方法是，一如既往地投资，长时间保持投资的状态。特别地、匆匆完成的当日交易太不稳定，风险太高，他们实际上不能获得长期财富。 股票投资的关键是，不要在获得收益时太过兴奋，也不要在抛售时太过失望。保持头脑清醒是获得实际回报的必要条件。 你必须怀着坚强的意志看待眼前的波动，并坚信长期投资就能获得丰厚的回报。 基于相关学术研究，本书探讨了如何在股票市场中积累长期财富，并帮助投资者找出超越股市波动性、谨慎驾驭股票市场的投资策略。本书的每一章都将讨论一种选择股票的方法，被选择的股票可能产生，即被专业投资者计入基金回报的数字。是投资业务中的白鲸，专业投资者穷极整个职业生涯都在搜寻的东西。显而易见，搜寻就是在寻找一种选择股票的方式，寻找那些能带来超额收益的股票。对的搜寻不是试图在股票市场中发现免费的午餐，而是运用统计的艺术，识别那些能够战胜市场的股票。 本书定义并分析了被金融研究员普遍证明的方法，这些方法有助于投资者早日找到。本书是近20年650篇研究文献的结晶，这些文献被归纳在《股票市场异象手册》（The Handbook of Equity Market Anomalies）中。为撰写本书，我翻译并整合了近年来股票投资最前沿的学术研究。作为一个投资组合经理，我将这些研究与自身积累的经验和见解结合了起来。 下一个十年，精明投资者的午餐 如果被正确地执行，本书中可以帮助你战胜市场。以下是每章的内容纲要： l 第1章探讨了在投资过程中，怎样最有效地使用卖方分析师的荐股评级。答案违反直觉，但非常有力。 l 第2章提出了一个问题，即将投资组合向小盘股倾斜是否讲得通。结果有异于传统观点。 l 第3章解释了盈利预测如何产生。把盈利预测修正作为捕获的一个来源，我已经这样做超过15年了，我坚信这样做非常有效果。 l 第4章考察了价格惯性是否能够被用来识别那些将战胜市场的股票。新的研究指出，如果你没有遭遇衰退时期，价格惯性可以成为一种非常有效的工具。 l 第5章论述了骑肩行为。我们研究了内部人士的骑肩行为是否能够提高回报。这看上去似乎很合理。如果一家公司的CEO买入了他家公司的股票，也许你也应该跟进。 l 第6章讨论了净股票发行活动（net stock issuance activity）的信号传递效应。我们希望，在这一章结束之后，你会同意格劳乔马克斯（Groucho Marx）的观点，拒绝主动找到你的IPO，而拥抱那些从事股票回购的公司。 l 第7章证明了关注公司利润的质量可能获得超额回报。这里最大的挑战是，这些回报会不会被专业投资者的套利行为给弄没了。 l 第8章解释了在搜寻型股票时，估值指标的重要性。在这方面，格拉曼和多德的观点似乎尤其具有预见性。 l 第9章聚焦于一种称为盈余公告后价格漂移（Postearnings Announcement Drift）的现象，并解释了投资者怎样在风险可控的情况下，利用意外盈余获得超过预期的回报。 l 第10章考察了周期性择机策略是否能战胜市场。一般说来，我倾向于对市场择机策略持怀疑态度，但期货交易员可能更青睐这种策略。 l 第11章，也就是最后一章，探讨了那些能够产生超额回报的多因素模型的构建。其中一种多因素模型适用于成长型股票，另一种则对价值投资来说更加合适。 读完本书后，我希望你能明白你有多种方法来战胜市场。更大的希望在于，下一个十年将被证明是运用这些方法的好时机。 几乎可以确定的是，在整个国家和市场都呈现出消极气氛的情况下，下一个十年进入股票市场并长期持有股票的精明投资者将会获得很好的回报。我相信这非常有可能，那就是下一个十年的股票回报将超过过去十年的股票回报，因为无论从哪个层面衡量，过去十年对于股票市场来说都称得上可怕。 阅读本书后，你将发现两件事。第一，市场尽管非常有效，但它还是有一些无效的时候，投资者可以利用这些无效时期来获得超额回报。第二，为了获得超额回报，投资者必须极端有耐心。你将发现那些能够捕获的投资策略有很长一段时间跑赢大盘，也有很长一段时间弱于大盘。 这本书将向那些拥有知识并且意志坚定、能够坚持到底的人证明，超额回报并非遥不可及，获得超额回报是可能的。让我们开始吧。

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