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里昂利维，当代最重要的投资大师之一，与巴菲特齐名的传奇人物。1948年开始在华尔街工作，三年内成为奥本海默公司最年轻的合伙人。凭借卓有成效的投资工作，他在半个世纪之内都是华尔街重要的指标人物，参与创办了奥本海默基金公司和奥德赛合伙人公司。其中奥本海默基金公司已然成为华尔街最成功的基金公司之一。此外，他还是巴德学院的利维经济学研究协会的主席和创立者，普林斯顿大学的高级研究协会（Institute for Advanced Study）的主席。 尤金林登，《时代》周刊撰稿人，已出版7部著作，现居纽约。 萧达，河北大学毕业。译有《大处着眼：社会生活演化如何塑造人类心智》等图书。 目錄： 前言 引言 第 1 章市场从来就不理性 第 2 章父辈的成功之道 第 3 章发掘被刻意隐瞒的机会 第 4 章那些投资天才的个性 第 5 章机构凭什么崛起，为什么衰落 第 6 章投资者的底线 第 7 章绝佳的投资机会 第 8 章发现价值，释放价值 第 9 章相对有效的市场 第 10 章虚假利润，别让财报骗了你 第 11 章股票为什么会下跌 第 12 章投注经济而非股票 第 13 章时间的玫瑰 致谢 出版后记 內容試閱： 第一章 市场从来不理性 我还是一个在纽约长大的年轻人时，从来都不敢想象自己能够找到一份有酬劳的工作。我的学业成绩并不是很好，我还很容易分心，并且我一直都很健忘。这些性格特征不会出现在任何行业的招聘广告上。不过，十三岁时我把自己在成年礼上收到的200美元投入了股市，从那时起我就始终相信，我可以以钱生钱。这一切都变成了现实。事实上，如果当时我的父亲允许我以2美分每股的价格购买美国城市供电照明公司American Cities Power Light的B类股的话，我在很小的年纪就可以变得很富有了，因为这只股票的价格后来超过了3美元每股。 1951年我加入了当时刚刚成立的奥本海默投资公司，成为了这家公司的第一批合伙人，此后，我再也没有离开过。我在这家公司的发展中扮演了一个重要的角色，并且创立了奥本海默基金（这个基金之后还有很多的衍生物）。在这个过程中，我还参与了一些其他的事务，帮助投资界从一个小圈子的、排外的、以及自我延续性的团体，转变为如今大规模的多元化产业。 这些革新和事务看起来也许只是毫不相关，甚至是随机发生的。这其中，还包括让一家公司免于破产我夸张性地描述了这家身处困境的公司的盈利机会。并且，在证券价格低迷时期，我还利用杠杆收购的方式释放了一些公司的潜在价值。 除了可以从中获取巨额利润以外，所有这些事件还包含了另外一个共同元素：它们代表了尚未被挖掘的金融机遇。我和同事们首创的这些革新如今在金融界已经是非常熟悉的东西了，但在我们刚开始行动时，它们却是未知的、被忽视的或者不受垂青的。当然，我也有很多的想法最终都不太成功，但在我的投资生涯中，不论经济和市场环境发生了多么巨大的变化，我总是能够从中获利。 我敢肯定，我所取得的这些成就会让那些初次见到我的人迷惑不解。我甚至能够感受到他们在心中所不断积攒的疑惑：一个烟雾正从自己口袋里冒出来却仍旧找不到烟斗的人，怎么可能会是一个好的基金经理？在和我聊过一段时间后，人们甚至会变得更加困惑并结束谈话。他们会断定我不过是交了狗屎运，所有有分量的工作一定都是由我的合伙人完成的，要不然我早就万劫不复了。 某种程度而言，所有这些事情都是真实的。我确信在华尔街，大部分被视作成功的投资都依赖于运气和巧合，并且我也确信，这些好运气我也有份。但反过来看，我也有运气糟糕的时候。 我从来都不喜欢单独做事。我喜欢把聪明人聚到身边，和他们交谈常常能让我获得新的创意。正因此，我一直都有合伙人，当然，这也意味着我们会有意见相左的时候，会有他们的判断才正确的时候。我很幸运，在很早的时候我就遇到了杰克纳什Jack Nash。他有着运营一家企业组织的惊人天赋，以及预知麻烦的超凡本能。我和他的合作已经有近五十年了。 和华尔街的大多数人不同，我从没有上过商学院，大学期间也没有修过商业课程（我在纽约城市大学主修心理学，在我想要选修高级证券分析课程时，我被拒之门外了）。我的父亲相信，经济学是一种能够为社会带来更多公平的学科，在我们的家庭中，商业动态的讨论就和普通家庭讨论每日新闻一样稀松平常。这些无疑都会影响到我的成长。我的父亲想要解决失业的问题，并且想要社会财富的分配更加公平。他的一生都致力于经济学的研究。 青年时期，我所有的商业知识都是通过阅读十九世纪的强盗大亨的故事得来的。我至今都清楚地记得，控制伊利铁路的杰古尔德Jay Gould是如何击败他的对手经营纽约中央铁路公司的科尼利尔斯范德比尔特Cornelius Vanderbilt的。在当时，把牛从芝加哥运到纽约是利润异常丰厚的生意，两人都想要独占利润。于是，他们便陷入了价格大战。这样的竞争使他们互相削弱，从芝加哥运送一车牛到纽约的利润也在下跌中变得极其微薄。这个时候，古尔德改变了他的策略。他买下了芝加哥所有的肉用公牛，并将伊利铁路的运输价格提高到全价，然后借助纽约中央铁路把牛运送到了纽约。如此一来，整件事情变成了范德比尔特在补贴古尔德的肉牛生意。 这样的传奇故事，比研究如今金融衍生品市场存在的定价异常现象要更加丰富多彩。没有了商业教育所带来的思维定势的负担，任何事情我都要独立思考。如果你凡事都独立思考，你可能会浪费一些时间，但你也可能会邂逅一些被忽视或被视为理所当然的事情。这样的做法使我能够以更加新奇的眼光去观察金融界。 我知道对于许多人，尤其是我的妻子谢尔比Shelby来说，我有些健忘和心不在焉。我曾经将我的妻子独自一人留在聚会上，因为我忘记了她是和我一起来的。但更多的时候，我都是在思考一些其他的事情。我的这种特质在华尔街是非常有利的。华尔街里的人们太容易被一时的情绪所感染。我心神不专的大多数时刻，都是在想象自己处在另外一个时代，处理那个时代或时期的事情。这些事情可能是欧洲共同货币的诞生、1987年的美国股灾、互联网经济泡沫化，或者其他当时的热点新闻；当然，它也可能是一些完全无关的事情。 事实上，从另外一个时代观察当下的优势在于，你将能够更加明确诸如情绪和心理这些无形之物的重要作用。人们觉得投资者的决定是基于硬性的数字，但其实情绪和心理支配了我们感知和解读这些数字的方式。从另外一个时代审视当下，使我得以拨开遮蔽了我双眼的迷雾，辨识出真实之物。 在上世纪90年代股市泡沫的高峰期，我和奥本海默基金的董事们玩了一个游戏。当时我还是董事会的主席，我要求他们想象几年后股市崩盘的景象，并把自己当作受到指控的国会议员，因为是他们组织安排了参议院金融委员会Senate Finance Committee的听证会，并导致了股市的崩盘。董事们觉得我只是个老糊涂，对此事并不以为意。 伴随着2001年末安然公司的轰然倒塌，我的许多猜想都变成了现实。国会开始匆忙调查他们自己的成员，正是这些议员们早前参与制造了此次危机。我的一个猜想已经引起了国会的注意，那就是在90年代后半段股市泡沫疯狂膨胀过程中，华尔街的分析机构所扮演的角色。同样的，各类调查人员现在开始想弄清楚，为什么会计标准会如此大范围地得到放宽？比如，允许公司隐藏收购和期权的开支，将投资所得的资本收益与营业所得的利润混为一谈，将非货币交易计入营业收益，并且欺诈性地隐藏开支。答案自然是，国会自己在上世纪90年代的几次改革过程中，削弱了各项会计标准。会计制度本应该是向我们提供遮掩在公司面纱背后的真相。而如果这个真相不过只是另外一层面纱，那它还有什么意义？正如我们所看到的，放宽会计标准的一个后果就是大规模的信任破裂。 如果国会继续遵循我所想象出来的剧本，那么它最终会问及，为什么1933年大萧条时期通过的格拉斯-斯蒂格尔法案Glass-Steagall Act会在1999年被废止，并且允许银行包销和出售股票。格拉斯-斯蒂格尔早就将这一极端恶劣的利益冲突列为违法行为银行向客户出售他们自己包销的股票正是这一行径导致了1929年的股市崩盘。既然这一做法已经再次成为合法行为，那么它也必将会是银行机构的致命诱惑。试想一下：一家银行把1亿美金贷给了风车在线windmill.com，它非常紧张这笔贷款。如果这家银行同时包销这家网络公司首次公开募股发行的股票，那么银行不仅能拿回借贷资金，还能够获得包销费用，而如果银行客户购买这只股票的话，它还能抽取佣金。多么具有诱惑力啊！不过，我很怀疑我们能否看到国会重新审核格拉斯-斯蒂格尔法案的废除，因为正是国会自己（还有艾伦格林斯潘的热情支持）废除了这一法案。 在我想象股市崩盘，各种调查层出不穷的时候，也是股市中的人们最意乱情迷的时候。彼时，大多数权威专家还在为股市的持续升温寻找说辞。我想象中的参议院听证会，使我得以理解此次股市狂热之荒谬，即便是在它最甚嚣尘上的时刻。想象泡沫破灭的后果，有助于我更好地理解泡沫本身。 我当时之所以提议董事会的成员们去假想这次听证会，就是力促他们也去思考90年代末期市场上存在的种种风险。在这十年期间，股票价格飙升到了一个前所未有的水平。我渐渐看到，美国证券交易所正愈发明显地表现出股市受制于投机狂热的症状。鼓励客户自己为飞机票出价的折扣票在线网Priceline.com的市值，曾一度超过各大航空公司的总值。但到了2001年，这家公司的市值却只剩下了其巅峰时的百分之一。 那些在所谓的新经济时代建立起来的公司，以极高的股价交易股票。人们认定在未来的许多年里，这些公司将获得前所未有的利润和销售成长。当股价借助新闻发布和谣言而一飞冲天时，根本没有人会顾及坏消息。在财富效应的鼓舞下盈利承诺和暴涨的房地产价格所带来的短暂疯狂负债累累的美国人仍旧花钱大手大脚。我见过太多狂热的市场，却从未见过任何一个市场狂热至此。 自我开始在华尔街工作的半个世纪里，我已经历过几次大的时代转折，而每一次转折都会让之前的功成名就者跌落谷底。这其中，有些转折是显而易见的，比如60年代的乐观主义情绪让位给70年代的不安和厌世情绪，起因便是越南战争以及之后的1973年阿拉伯石油禁运。然而，更多时候这些转折是不易察觉的。 当市场形势发生变化时，不会有任何警铃为你做出提示。市场将不同事件信息整合为噪音还是交响乐，这取决于听者修养。股价会对当天的新闻做出反应，会对与特定股票相关的技术因素做出反应，会对国内外的政治事件做出反应，会对那些猜测人们会如何看待这些事件的市场参与者做出反应，会对技术变革和贸易政策的转变做出反应，会对诸如婴儿潮一代人的老龄化和资本支出趋势这些长期现象做出反应。在某个时刻，市场在某一方面的情绪可能正信心满满，而在其他方面却有些郁郁寡欢。整个市场可能会被某种情绪所吞噬，到了那时，理性分析往往会变得难以奏效。 然而，理性会在何时主导市场？理性主导市场的时刻只会出现在观察者的想象中，并且是在市场与其分析相一致的时候。是的，有些时候，股价似乎是在紧跟着世界上发生的事件而变动，但股价对这些事件做出回应的时间选择，则会受到大众心理的深层影响。在市场之中，时机选择可能就会是天降横财和破产倒闭的分水岭。正如伟大的英国经济学家和哲学家约翰梅纳德凯恩斯John Maynard Keynes所指出的，市场可能会长期保持非理性状态，直至你失去偿付债务的能力。 忽视市场变化的心理因素就像是在忽视房间里的大象An Elephant in the Room。一个人走进一间屋子，却对里面的大象熟视无睹，这样的人又怎么可能会活得长久？心理因素在市场上发生的所有事件中都扮演了一个极为重要角色，从日内交易者借助互联网股票进行投机的行为，到股市出现的广泛而深远的转变（随着时间的推移，股市出现的某种转变将会变得显而易见且无可置疑）。 忽视媒体的混乱报道在华尔街的任何一天里，没有什么比评论员给出的股价变动解读更为荒谬的东西了将使你能够更轻易地将精力放在重要的事务上。它还能帮助你拥有更为广阔的事业。事实上，我认为经济学的最大错误之一，就是将自身从其他学科中分离出来。如果你不懂哲学或者历史，你就不会真正理解经济学。凯恩斯是上世纪最伟大的经济学家，但他首先是一位哲学家；十八世纪最伟大的经济学家亚当斯密Adam Smith也是如此。如果智力是整合的能力，创造则是整合看似毫无关联的信息的能力，并且，在一定程度上拥有这两种能力，就是在市场上获取长期成功的必要条件。 我对市场的理解有着各种各样的来源。这种理解之中最为重要的部分也许就是利润在经济发展中的重要作用理论。它是我还在孩童时期就从父亲身上学到的。父亲所建立的经济动力学理论，指引了我职业生涯里所有的投资。 对古代史和考古学的热情也赋予了我一种特殊的视角。我在维多利亚时代的阴影下成长，作为一个青少年，我非常痴迷于古代史，这并不仅仅是因为它们是我所能找到的最具魅力的故事。考古学吸引我，是因为它涉及复杂而含糊的历史重建问题。这种历史重建往往始于现存证据的最薄弱部分。此外，考古学偶尔会为我们提供一些挑战世俗认知的知识，这为我提供了别样的快感。 下面的故事发生在以色列城市阿什克伦。二十年前这里的发掘项目刚刚启动时，我就开始赞助它。1995年，以色列和美国的研究团队发现了仿似罗马拱门的遗迹也许这并没有什么好奇怪的，因为罗马曾统治过这片区域。但是在罗马帝国崛起前的一千年前，这个拱门就已经被建造起来了。拱门是由备受非议的非利士人所建造的，作为历史的讽刺，这个被证明至少和以色列文化一样辉煌的文明，最终却被以色列文明所取代。正如托尔斯泰Tolstoy所指出的那样，历史由胜利者书写，所以历史并不总是准确。 我对于古代世界的兴趣，使我对于当代社会有了更为深刻的洞察。对古老遗迹的调查结果告诉了我们，当事情开始变得糟糕时，政治家和金融机构能够在何种夸张的程度上再三欺诈大众。在罗马帝国建立早期，一个名叫克拉苏Crassus的精明权谋者成为了罗马的首富，而他致富的手段就是向官方购买某些地区的收税权，这些地区往往都是帝国的收税官员力量有所不及的区域。这种包税制tax farming最初是非常有利可图的，因为这些承包人能够把税收总额同他们协商支付给皇帝的租金之间的差额，全部揽入腰包。但是，随着越来越多的罗马人竞争这种承包权，承包税款的合同价格也越来越高，到了最后，包税人tax farmers所得的税款再也无法负担需要交付给帝国的租金。此时，克拉苏使出了他的游说技巧。他说服政府组织了历史上的第一次国家援助。金融机构大到不能倒的观念，在历史上有着深刻的根源。 考古界的一个真理尤其影响了我的思想。考古学家们都有各自的专长，考古领域的其中一个奇特之处就是，这些在考古学的某个分支领域颇有建树的考古学家，对于分支领域之外的事物却往往视而不见。寻找陶器碎片的考古学家眼中不会看到古币，反过来也是如此，寻找古币的专家对于陶器熟视无睹。发掘同一片区域，不同的考古学家在土地中看到的将会是完全不同的东西。市场也是如此。 大多数人认为，市场主要是由经济因素推动的，而心理所扮演的不过是一个次要角色。我的观点是，市场是由经济因素和心理因素共同推动的。我对于经济学家们有很大的亏欠，因为我没有能够使他们认识到心理对于市场的巨大驱动力（现在经济学家们似乎开始重视心理的作用了。在我的料想中，经济学家们会一直保持客观数据决定大众情绪的错误认识）。我在市场中进行投资的方法始终都是立足长远和顺应人性的，而这种方法已经在无数次地使我免于迷失在日常事件的虚妄之中。我必须承认我的这一策略有自私自利的一面。长期目标推迟了资本清算的时间，如果你确立了一个需要花一生的时间来实现的目标，那么你永远都不会失望。 今天，主导了整个90年代股市的那种前所未有的狂欢已经不复存在。由于美国人将他们平均40%左右的金融资产投资在了股票上，所以行进至此的股市将会对国民经济健康和民众情绪带来巨大的影响。我们现在所面对的这个熊市，在规模和强度上都不会弱于那个业已走到尽头的牛市。过去的十年里股票的价格可以有多高，那么接下来的十年里它们就可以有多低。 我在华尔街拥有长年工作经验，所以在解决今天的这些问题上我有一些优势，除此之外，我也许还拥有另外一个独特的长处。尽管，我涉足了华尔街的多项交易和重大事件，但我始终都只是一个局外人。20世纪60年代，当奥本海默公司迅速成长的时候，我们公司的一名分析人员将我描述为负责处理星际事件的合伙人。我将此视为一种恭维。并且，在纽约城市大学，我唯一获得了A 成绩的课程就是异常心理学。要确立心理在市场中的作用，没有比这更充分的知识储备了。

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