登入帳戶　 |　訂單查詢　 |　購物車/收銀台(0)　|　在線留言板　 |　付款方式　 |　聯絡我們　 |　運費計算　 |　幫助中心　|　 加入書簽
	全部範圍 - 圖書 - 　- 中文簡體書(大陸書) - 　- 英文書（原版） - - 音碟 - 　- 音樂 - 　- 影視 - - 雜誌 - 全文 精確	會員登入   新用戶註冊

HOME新書上架暢銷書架好書推介特價區會員書架精選月讀2023年度TOP分類閱讀雜誌

香港／國際用戶

最新/最熱/最齊全的簡體書網

品種：超過100萬種書，正品正价，放心網購，悭钱省心

送貨：速遞 / 物流，時效：出貨後2-4日

新書推薦： 《 梦醒子：一位华北乡居者的人生（1857—1942））（第2版） 》 售價：NT$ 340.0 《 啊哈！原来如此（中译本修订版） 》 售價：NT$ 290.0 《 部分识别入门——计量经济学的创新性方法 》 售價：NT$ 345.0 《 东野圭吾：变身（来一场真正的烧脑 如果移植了别人的脑子，那是否还是我自己） 》 售價：NT$ 295.0 《 推荐连接万物 》 售價：NT$ 290.0 《 严复与福泽谕吉启蒙思想比较（王中江著作系列） 》 售價：NT$ 750.0 《 甘于平凡的勇气 》 售價：NT$ 225.0 《 存在与结构：精神分析的法国转向——以拉康与萨特为中心 》 售價：NT$ 240.0

建議一齊購買： + NT$ 425 《 指数基金投资指南 》 + NT$ 644 《 巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程（原书第4版） 》 + NT$ 520 《 股市长线法宝（典藏版） 》 + NT$ 510 《 聪明的投资者（原本第4版） 》 + NT$ 407 《 聪明的基金经理 》 + NT$ 509 《 长期的基石 》 編輯推薦： ◆ 心血之作，投资圣经。指数基金教父约翰·博格先生的《共同基金常识》距原版首次公开发行已有十余年。在这期间，世界经济格局发生了翻天覆地的变化，而恰恰是这些后验的历史事实，才愈发凸显了博格投资哲学中无与伦比的前瞻性。如今，《共同基金常识》十周年纪念版问世。在保留了原版完整内容的基础之上，博格对1999—2009年以来基金业的*进展进行了梳理和总结。在与十年之前观点对比的过程中，博格与时俱进地更新了他对投资业务和共同基金的深入研究，再次提出了极具预见性的前瞻策略。 ◆ 名家名译，相映得彰。这部超越时间的投资圣经欣逢著名金融学家巴曙松先生领衔翻译，经典著作得遇权威解读，为国内读者呈现*贴近原著的中文译本。 ◆ 跟随大师，回归常识。约翰·博格是全球*两家共同基金组织之一领航集团的缔造者，在共同基金领域，他的地位甚至比巴菲特在股票投资领域还要显赫，在纷繁复杂的投资迷阵中，他这本经典著作教给我们投资的真谛：面对复杂，回归常识。 ◆ 商界大咖专文作序。高瓴资本创始人兼首席执行官张磊、中国人民保险集团副董事长缪建民、耶鲁大学首席投资官大卫 ? 斯文森专文作序推荐 內容簡介： ◆ 《共同基金常识》是指数基金教父约翰·博格先生的心血力作，历经市场十年洗礼之后的升级版，堪称投资界的经典书。在如今越发复杂的市场环境中，这本著作恰如海中灯塔，一方面传递着*为简单、有效、持久的投资策略，另一方面也考察着共同基金业的行业法则和道德底线。 ◆ 在本书中，约翰·博格先生将其一生在投资领域中沉淀的精华悉数呈现，用大量翔实的数据和事实诠释了简单和常识必然会胜过代价高昂且复杂的投资方法；低成本和广泛分散化的投资组合，仍然是以*的成本和风险实现财富累计的*选择，并且，这一投资的业绩也将一直优于昂贵的主动管理型基金。 ◆ 作为原书的10 周年纪念版，本书保留了原版的完整内容，同时对1999—2009 年以来的美国基金业的*进展进行了全面的更新。作者用这10 年的数据和事实，对原版书中提出的观点进行了坦率的验证，这些后验的历史事实愈加凸显了原版书中绝大多数观点的参考价值。 關於作者： 约翰·博格 ◆ 基金业的先驱者，世界第二大基金管理公司领航集团创始人、博格金融市场研究中心主席，只指数型共同基金的建立者。 ◆ 被《财富》评为“二十世纪四大投资巨人”之一；被《时代周刊》评为“全球有影响力和感召力100人”之一；被《机构投资者》授予“终身成就奖”。 ◆ 其著作《博格长赢投资之道》（Enough），被称为金融危机期间*真知灼见的作品。 ◆ 在博格的投资管理生涯中，两大“简单”原则广为人知。条是指数和低成本基金的运作原则，即“利润等于总收益减去成本”。第二条原则就是其所倡导的“以员工为本”。他喜欢聘用有长期眼光的人，认为员工的薪水不是成本，信奉“优秀的雇员=好的薪水=高效率”，构建一个稳定的利益共同体。 [译者简介] 巴曙松 ◆ 金融学教授，博士生导师，中国银行业协会首席经济学家，香港交易所首席中国经济学家，兼任中国宏观经济学会副秘书长、商务部经贸政策咨询委员会委员、中国银监会中国银行业实施巴塞尔新资本协议专家指导委员会委员、香港特别行政区政府经济发展委员会委员、中国“十三五”国家发展规划专家委员会委员等。 ◆ 主要著作有《中国资产管理行业发展报告》系列，主要译著有《大而不倒》《金融之王》《资本之王》《证券分析》（原书第六版）《当音乐停止之后》《炼金术士》等。 目錄： 推荐序1 时间是好的朋友 高瓴资本创始人兼首席执行官 张 磊 推荐序2 以开放的视野拓展中国基金业发展新途径 中国人民保险集团副董事长、总裁、副书记 缪建民 译者序 回归常识 中国银行业协会首席经济学家 香港交易所首席中国经济学家 巴曙松 10周年纪念版序 见证全球基金业十年蜕变 耶鲁大学首席投资官 大卫·斯文森 原版序 为何本书如此与众不同 美国著名金融史学家 彼得·伯恩斯坦 10周年纪念版前言 原版前言 部分 投资策略 第1章 长期投资：强斯和花园 第2章 回报的本质：奥卡姆剃刀原则 第3章 资产配置：业绩归因之谜 第4章 简单化：如何到达应去之地 第二部分 投资选择 第5章 指数化：经验对希望的胜利 第6章 股票投资风格：井字游戏 第7章 债券投资：逐渐被遗忘 第8章 全球投资：钻石之邦 第9章 选择优质基金：寻找圣杯 第三部分 投资业绩 第10章 均值回复：牛顿对华尔街的报复 第11章 投资相对主义：幸福还是不幸 第12章 基金资产规模：胜利是的失败 第13章 税收的影响：视差的启示 第14章 时间的作用：第四维度，魔法还是专制 第四部分 基金管理 第15章 投资原则：重要的原则不可动摇 第16章 基金营销：信息即媒介 第17章 现代科技：又有何益 第18章 基金董事：一仆事二主 第19章 基金治理结构：策略规则 第五部分 基金精神 第20章 企业家精神：创造的喜悦 第21章 领导力：目标意识 第22章 人性化：客户和员工 后记 附录一：2010年年初对股票市场的一些思考 附录二：1999年年初对股票市场的一些思考 10周年纪念版致谢 原版致谢 內容試閱： 时间是好的朋友 张 磊 高瓴资本创始人兼首席执行官 长久以来，凡大智慧者并非上知天文，下知地理，中晓人和之能人异士，而是洞悉本质，化繁为简，大巧无工之通人达士，在基金管理行业更是如此。全球基金业的快速发展，为广大基金管理人提供了施展才华的绝佳时机，然而，奇门阵法只能昙花一现，唯有回归投资常识，才能踏上赢得非凡业绩的大道通途。我庆幸能在投资生涯早期就读到约翰·博格先生所著的《共同基金常识》，书中用大量篇幅论述基金投资的常识性智慧，这无疑成为我在投资管理中始终恪守的投资哲学。 在我看来，《共同基金常识》所强调的有三个方面：，对于卓越理性的追求；第二，对于伟大格局观的探索；第三，对于非凡投资品格的坚守。 ，基金管理人应当具有卓越的理性智慧。约翰· 博格先生从投资策略、投资选择、投资业绩三个角度，反复论述“常识和简单化”是财务回报的关键。对于基金管理人来说，市场择时和高换手率无法永远战胜市场，试图通过短期波动获益无异于一场赌博。无论何时，投资中值得信任的常识永远是：投资回报应来源于企业的盈利和成长。因此，从理性出发，投资者应当选择好的企业，并坚持长期持有。因为，好的企业往往是由好的企业家掌舵，而卓越的企业家注定会创造非凡的价值，当然这些都需要时间来满足。在坚持长期投资的基础上，约翰· 博格先生强调，回报、风险、成本、时间共同构成了投资的基本要素，缺一不可。大多数人往往重视回报，少数人管理风险，却极少有人关注成本，极少有人真正理解时间的价值。简单来说，回报会随着时间日益增多，成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和。人们能够理解复利的力量，但成本会随着资产规模的扩大和交易频次的增多而愈加显著，成为高回报的阻碍因素。因此，一家低成本的投资基金就等于给予持有人更高的回报。同时，风险的短期波动性会随着时间的推移逐步被市场理解和消化，因此，长期持有会降低投资的不确定性。约翰·博格先生所讲述的，正是投资的本质：追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识。 第二，基金管理人应当塑造伟大的格局观。对于投资来说，基金管理人的格局观并不仅仅意味着宽广的国际视野、大胆的投资谋略和精准的市场判断，格局观的本质是你信守的投资哲学。约翰·博格先生在投资选择中，并不推崇单纯的股票型基金、债券型基金或者是全球化的资产配置。在他看来，所有把投资变复杂的情形，都会让人们面临新的不确定性。与此对应的是，他十分推崇指数化投资，理由有四：，广泛的分散化，以降低风险；第二，小的投资组合换手率，避免短期交易冲动；第三，极低的成本，包括运营和交易成本以及税金；第四，长期投资。从某种程度上来说，指数化投资就是紧紧锚定于企业的盈利和成长，而不是投机性的短期波动。因此，回归基本面，在熟悉的环境中按照合理的逻辑去思考关键性问题，才是基金管理人应当塑造的格局观。 第三，基金管理人应当坚守非凡的投资品格。归根到底，投资策略充分体现了基金管理人的专业操守和投资品格。我们看到，伴随着信息技术、交易技术的快速发展，众多投资机构不再笃信传统的商业感知和专业判断，而是希望快速寻找“风口”，通过频繁交易或者投资技术来取得投资业绩。但是，他们忽视的却是巨大风险。或许，他们的忽视来源于两个原因：其一，专业能力的不足，让他们只能另辟蹊径；其二，信托责任的迷失，让他们不顾风险管理的底线。坦率地来说，对于“潮流”的热衷会使基金管理人无法实现资产的有效管理，难以保持资产的长期收益。基金管理行业日趋复杂，但投资的常识仍和过去相同：寻找有安全边际的价值投资，并长期持有。在此基础上，尊重企业家精神，始终将基金持有人利益放在首位，塑造基金管理人非凡的投资品格，从而赢得未来。 后，我想无论是个人投资者，还是基金管理人，都应向约翰·博格先生致敬。《共同基金常识》自初版以来，始终是投资领域的书目。约翰·博格先生欣赏真正专注于资产管理，始终为基金持有人服务的投资机构，因此，我们有充分理由感到自豪：高瓴资本自创立以来，始终践行价值投资，并牢记受托人责任，在充分理解市场收益驱动因素和内生风险的基础上，回归投资常识。我们相信，价值投资在中国会获得更多的期待和回报，因为对于我们来说，时间是好的朋友。 [推荐序2] 以开放的视野拓展中国基金业发展新途径 缪建民 中国人民保险集团副董事长、总裁、副书记 从全球基金业的发展轨迹来看，不同基金市场的发展初期，往往会经历一段从无到有、从小到大的规模快速扩张期。而在规模达到一定程度后，将面临市场发展的动力如何从规模扩张到质量提升主导的转变。这一转变的进程，直接关系到行业的可持续发展。2008 年金融危机以来，在经历了此前的快速扩张之后，中国基金业一直十分强调的规模外延式增长模式似乎遇到了瓶颈，一个典型的实例是，整个基金行业的份额近年来实际上处于停滞不前的状况，这也表明，其正处于从追求规模的外向扩张向更注重质量的内在提升而转变的重要关口。 从1998 年只封闭式基金的成立算起，中国基金业的规范发展已有13 年的历史。在此期间，基金业资产管理规模实现了每年47% 的复合增长率，截至2010 年年底，中国共有基金管理公司62 家，基金产品超过700 只，基金资产净值接近2.5 万亿元，持股市值占A 股总流通市值的比重超过10%。无论是管理资产的数值，还是占股票市场的相对比例，中国基金业均已具备了相当的规模，证券投资基金已经成为关系着中国资本市场整体稳定和发展的重要力量。 在中国基金业快速发展的同时， 我们也看到部分基金公司出现了重规模、轻质量的 现象，基金行业整体规模从2007 年年底3.2 万亿的高点缩水之后，近三年以来，一直未能延续之前的高速增长。这些都迫使我们去思考基金业的现状和未来发展模式。本轮金融危机的不期而至，客观上为中国基金业放缓扩张脚步、审视发展质量提供了良好时机。当前，我们需要正视中国基金业存在的不足，借鉴美国等发达国家的市场发展经验与教训，促使中国基金业迈向更高的发展台阶。 首先，基金投资理念应从注重短期业绩向长期价值投资回归。当前，基金之间的竞争，主要集中在年度甚至更短期的投资业绩相对排名上。在这样的短期激励约束下，基金经理倾向于根据短期市场热点和趋势频繁操作，不利于形成中长期稳定收益的投资组合。这还会引发机构投资者追逐短期市场热点的“羊群效应”，加剧资本市场波动。基金作为中国资本市场上主要的机构投资者，需要秉持着眼于长远的价值投资理念进行投资，在为投资者获取长期稳定收益的同时，也成为中国资本市场长期稳定发展的基石。 其次，基金业需要树立以投资者为中心的服务理念。基金业的本质是受人之托、代人理财。为投资者提供专业高效的投资管理服务，保护投资者的利益是基金管理公司的宗旨。要通过合理的制度设计，逐步降低在完全固定管理费收取的模式下，基金管理公司因“旱涝保收”而出现重规模轻管理、重营销轻投资的倾向。另一方面，为了避免频繁交易带来过高的交易成本对投资收益的侵蚀，基金管理公司需要在适当交易以追求收益的同时，也重视指数基金等消极投资管理方式，以控制管理和交易成本。 再次，要继续加强基金产品和投资方式等方面的创新。在资产规模增速放缓的前提下，基金管理公司要在激烈竞争中生存和发展，更需要注重创新，以差异化的产品和精细化的经营取胜。其中主要的是，要进行产品类型的创新，如根据投资者风险偏好水平的不同对基金产品进行分级，根据细分行业和投资主题设计专门的主题基金，为追求大盘长期收益的投资者提供各类指数基金，为高端客户提供“一对多”的基金专户理财业务等。此外，还要进行投资方式的创新。2010 年三四月份，中国分别推出了融资融券、股指期货等金融工具，这给基金进行多样化的产品创新、满足投资者的多样化需求提供了可能。2010 年7 月，中国证监会允许基金专户理财参与股指期货的投资，从而使基金开始可以采用对冲交易等灵活的投资方式。 当前，中国基金界正在讨论修订《基金法》，其中有不少修订建议认为，要逐步降低基金管理公司股东的准入条件，明确基金持有人大会的权利，探索设立公司型基金，逐步改善基金管理公司的内部治理结构，逐步形成股权结构分散化、基金持有人有适当的发言权、建起内部激励机制合理有效的公司治理结构，从而稳定并完善基金管理公司经营，更好地保护投资者利益，从而促进整个基金行业的健康持续发展。 后，要完善行业自律和外部监管以促进基金业的平稳规范发展。对于当前的中国基金业来说，加强监管、放松管制可以说是应当并行的两个政策主线。一方面，采取严格监管措施规范市场秩序，强调“老鼠仓”、非公平交易、利益输送等底线不可触及，将日益壮大但透明度不够的私募基金纳入监管体系；另一方面，放松对合理市场行为的过多管制，进一步释放市场自身的活力和创造力，如在2010 年实行的多通道审批制度，分别通过不同通道对偏股型、固定收益型、QDII、创新型和专户一对多5 种产品进行审批，加快了产品发行节奏，有力地促进了基金业的创新活动。 由于中国基金业发展历史相对发达市场还比较短，在进一步提升发展质量的过程中，可以从发达国家的市场中吸取有益的经验和教训。从1868 年英国政府的“海外及殖民地政府信托”发行算起，全球基金业已经有140 余年的历史，美国基金业在80 多年的发展过程中也经历了历史的重重检验，在本轮全球金融危机中受到了较大的冲击。因而美国基金业的发展经验和教训，为我们应对危机、持续发展提供了重要的借鉴参考。 《共同基金常识》10 周年纪念版是美国基金界为经典的专业著作，这部著作的一大特点，就是既能深入历史，从历史数据中总结出规律性的结论；又能直面现实，更新了截至2009 年的发展动态，不仅评述了本轮金融危机中美国基金业的现状和问题，还预见性地剖析了未来进一步发展完善的可能趋势。本书总结的投资理念和倡导的管理方法，对当今中国基金投资者和基金业尤其富有启发意义和参考价值。作者所推崇的指数化投资，有助于避免代价高昂的短期获利冲动；而消极的投资管理可以降低交易成本和管理成本，相应地保护和提高投资者所获得的投资收益率水平；基金公司由基金持有人实际拥有和控制的“共同治理结构”，为中国未来设立公司型基金提供了实践参照。 巴曙松教授一直跟踪研究基金行业的发展，对中国基金业有着深入的理论研究和丰富的实践经验。我很高兴地看到巴曙松研究员带领他的研究团队，及时将《共同基金常识》这么一部颇具分量的美国基金业名著的版本翻译完成。镜鉴过往方能烛照未来，他山之石亦可攻玉。读罢译稿，我深感本书对美国基金业发展的种种灼见，恰似一面镜子照出了中国基金业所面临的相同或相似的问题，为中国基金业在提升发展质量的道路上树立了引人深思的路标。在此我也乐于将这本书推荐给广大的中国投资者，以及正在迈向发展新阶段的中国基金业。 是为序。 第1章 长期投资：强斯和花园 投资是一项关乎信念的行为。我们将资金委托给投资公司管理是基于以下的信念：至少他们的努力能够为我们的投资带来高额回报。当我们购买美国公司的股票和债券时，我们对美国经济的长期繁荣以及金融市场的持续发展充满了信心。 当我们投资于共同基金时，我们确信，职业基金经理将谨慎地管理我们所托付的资产。我们也认识到了，通过投资于大量股票和债券而实现的分散化投资的价值。一个分散化的投资组合可将风险降低至股票和债券市场的平均水平，从而使持有单只证券的风险小化。 美国人的投资信心起起伏伏，时而被牛市点燃，时而被熊市降温，但依然没有破灭。虽然历经了大萧条和两次世界大战，以及一系列令人气馁的冲击：繁荣与破产、通胀与通缩、大宗商品价格的震荡、信息技术革命以及金融市场的全球化，美国人投资信心依然不减。近年来，我们的信心还进一步强化，甚至有些过度，这来自始于1982 年并且还在不断加速的股票牛市。直至20 世纪末，它仍未有明显中止的迹象。当新千年来临时，我们对股市的信心达到了空前的高点。 十年以后 投资的悖论 随着21 世纪的前10 年接近尾声，我们很难回避这样的结论：投资者的信任已被辜负。我们所投资的公司的回报率太过虚幻，而这样的回报率是由所谓的金融工程创造的，而且我们还承担着大量风险。1933 年后，严重的衰退使得美国的经济增长戛然而止，在两次股市崩盘之后，即2000—2002 年以及2007—2009 年的股市崩盘，股票市场回到了1996 年的水平（ 不考虑股利因素）。投资者的财富在13 年中停滞不前。 更严重的是，我们的很多共同基金经理，对于我们所托付的资产，并未履行谨慎管理的职责，反而是以牺牲基金持有人的利益为代价去满足自己的私欲。这样的事例不胜枚举，包括收取过高的费用，为了交易而支付过量佣金（与销售基金份额的经纪商相串谋），以及侧重短期投机而非长期投资等。在为严重的一起破坏信托责任的案件中（2002 年由纽约总检察长埃利奥特· 斯皮策[Eliot Spitzer] 披露），近20 家基金管理人选择自己偏好的机构作为投资顾问，允许自己所偏好的投资者群体（通常为对冲基金），参与复杂的短期市场择时交易，这就直接损害了这些基金中坚持长期投资的基金份额持有人的利益。 从任何方面看，在千年之交的10 年以后，投资者对于股票的信心似乎正在消失。我之前曾有过这样的担心：我们投资的信心已在1982—1999 年间的牛市中过度强化。而现在看来，这种担心似乎有某种预见性。当我们信心满满时，市场估值亦是如此。我们现在希望并期待硬币的另一面。当我们信心低迷时，市场估值很可能具有吸引力。我们完全可以称其为“投资的悖论”。 园丁强斯、花园和长期投资 或许，是某些不可预见的经济波动触发了另一次严重的萧条，以致于摧毁了我们对投资的信心？也许是这样。过度相信平静的海面，让我们看不到风暴的危险。历史上充满了这样的插曲：投资者的狂热推动了股票价格达到甚至超过合理的价位，然后投资者被卷入投机的漩涡中，终导致不可估量的损失。投资充满了不确定性。然而作为长期投资者，我们不能因为存在巨大损失的可能就被吓跑。没有风险就没有回报。 “风险”是“机会”的代名词。在今天这个浮躁且快速变化的复杂世界里，关于园丁强斯的故事，对于长期投资者而言，寓意深刻。花园历经季节的循环变化，与经济和金融市场的周期类似。因此，我们可以效仿园丁的理念，相信事物过去的模式将决定其未来的轨迹。 强斯是一个中年男子，生活在某个富人宅院的孤室中，他与外界接触甚少。强斯有两个消磨时间的爱好：看电视和打理他居室外的花园。宅院的主人过世后，强斯首次跨出宅院，踏进外面的世界。一次，他被一辆豪华房车撞到，受了伤。车的主人是一位颇具实力的企业家，并且还是总统顾问。当强斯被紧急送到这位企业家的家里并实施医疗救护时，他仅称自己是“园丁强斯”（Chance the gardener）。在混乱中，他的名字随即被误以为是“昌西· 格德纳”（Chauncey Gardiner）。 当总统造访这位企业家时，恢复中的强斯也坐在旁边。当时，经济形势不景气，美国的诸多蓝筹股公司备受压力，股票市场濒临崩溃。总统出乎意料地向强斯征求意见。 强斯开始有点畏缩，之后，他感到自己的思维仿佛突然从湿润的泥土中破土而出，与这看似不利的气氛缠绕在一起。后，他盯着地毯说：“在花园里，草木生长顺应季节，有春夏，也有秋冬，然后又是春夏，只要草木的根基未受损伤，它们将顺利生长。” 他慢慢抬起眼睛，看到总统对他的回答似乎很满意。实际上，总统非常高兴。“我必须承认，格德纳先生，这是很长时间以来，我听到的令人振奋和乐观的看法。我们中的很多人忘记了自然界与人类社会的相通之处。正如自然界一样，从长期来看，我们的经济体系保持着稳定和理性，这就是我们不必害怕自然规律的原因……我们坦然迎接不可避免的季节更替，却为经济的周期变动而烦恼，我们是多么愚蠢啊！” 这个故事并非我杜撰的。它是泽西· 康辛斯基（Jerzy Kosinski）的小说《妙人奇迹》（Being There）前面几章的内容概括。后来，这本小说被拍成了令人难忘的电影，并由已步入晚年的彼得· 塞勒斯（Peter Sellers）主演。就像强斯一样，我基本上也是一个乐观主义者，我认为我们的经济健康而稳固，虽然它会增长抑或衰退，但它的根基依然强健。尽管受到周期变化的影响，我们的经济依然保持向上的态势，渡过了一次又一次的难关。 图1-1 按照时间顺序，记录了美国经济在20 世纪的增长历程。即使在大萧条时期那些黑暗的日子里，我们对未来的信心终都获得了回报。从1929 年到1933 年，美国的经济产出累计下降了27%。然而，经济随后开始复苏，在20 世纪30 年代余下的时间里，美国经济累计扩张了50%。从1944 年到1947 年，当原本为第二次世界大战服务的经济基础设施难以与和平时期的生产任务相匹配时，美国经济曾经历了一个短暂而严重的萎缩时期，产出下降了13%。但之后，我们又进入了一个增长期，在4 年内弥补了几乎所有的损失。在此后的50 年里，美国的经济模式经历了一个演化过程：从对商业周期敏感的资本密集型产业经济，发展到庞大的服务型经济，并对经济的波动不再那么敏感。 至少对美国而言，长期增长似乎已经确定成为经济发展的轨迹。在20 世纪，美国实际的国民生产总值（GNP）平均每年增长3.5% ；在第二次世界大战后的半个世纪里，这被称为现代经济时代，该指标每年增长2.9%。我们将不可避免地经历下降周期，但是，我们确信，长期增长终会重现。 秋之斑斓、冬之荒芜、春之绿意和夏之炎热，四季在循环交替。股票市场也在遵循尘世的轨迹而增长着。在本章里，我将回顾重要的金融资产，即股票和债券的长期回报率和风险。历史记录饱含经验教训，这奠定了长期投资成功的基础。我希望展示的是由历史数据支持且具有非同寻常力量的结论：若想投资成功，你必须成为一个长期投资者。股市和债市在短期皆难以预测，但是人们已经证明，其风险和回报的长期模式具有足够的持久性，这可作为取得长期投资成功的基础。不管历史记录是多么牢靠，过去的经验仍然无法保证未来的成功。然而，对过去的探究，加之使人自律的常识，这依然是一个聪明投资者可依靠的方法。 与长期投资相对的一种方案，是在股市和债市上进行短线操作。无数来自财经媒体、职业投资者或是个人投资者实际操作的例子，都显示出短期投资策略内在的危险性。在当下这些兴高采烈的日子里，大量投资者置稳健的长期投资策略于不顾，却采用疯狂的短期行为，这样的气氛弥漫在我们的金融市场里。一些投资者试图先于市场行动（当预测市场上涨时就入市，当预测市场下跌时则出场）而获利，这导致了投资组合的快速换手，这些投资组合原本是为寻求长期目标而设计，但这么做却适得其反。我们不能控制自己的投资回报，但是，如果我们坚定对未来的信心，仔细关注我们可以控制的投资要素：风险、成本和时间，那么，一个长期的投资计划必将在未来获益。 十年以后 令人不适的严冬 在过去10 年中，除去股市中的偶然不快，我们的经济在持续以1.7%（剔除通货膨胀因素）的实际增长率稳步增长，该增长率恰好是“现代经济时代”增长率3.4% 的一半。尽管有始于2008 年的衰退，美国的实际国民生产总值全年还是微弱增长了1.3%，然而据预测，2009 年将大约下降4%，这是自1991年以来的次下滑。 但是，在从2008 年年中直至2009 年年底的这段令人不快的严冬之后，我们享受到了如春夏般温暖的复苏。与10 年前相比，证券市场所提供的价值远高于我们的实体经济，且这种情况较10 年前更甚。当时，美国证券市场的总市值是其国民生产总值的1.8 倍，这已是一个空前高的比例。截至2009 年，美国证券市场的市值为10 万亿美元，而美国的国民生产总值为14 万亿美元，此时二者的比例跌至约0.7，从原来的峰值下跌了60%，现在这一比例大致接近了历史平均水平。 在此基础上的股票估值较为现实，对长期投资很可能具有吸引力。不可避免的经济周期变化使得我们心绪不宁，园丁强斯却对此表示了不屑。这种不屑是一个及时的提醒，它告诉我们：我们不能仅依靠情感，更要依赖理智， 去洞察具有创造力和创新性的美国经济在长期中如何增长。 我们的花园如何成长起来 在回顾股票和债券回报率的长期历史时，我主要依据宾夕法尼亚大学沃顿商学院的杰里米· 西格尔（Jeremy J. Siegel）教授的研究成果。虽然他的材料略显琐碎，但因其研究为长期投资提供了有力的佐证，故值得仔细探究。正如强斯所说，就像花园与花儿的关系，我们的金融市场为投资创造了成长的机会。图1-2 基于西格尔教授的佳作《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）。如图1-2 所示，在几种主要的金融资产如股票、债券、国库券和黄金中，股票的回报率。此图涵盖了从1802 年到2008 年美国股票市场的全部历史。假设从1802 年起，在股票市场的初始投资为1 万美元，并且所有的股利全部进行再投资（忽略税收因素），则投资的终值为56 亿美元（扣除通货膨胀因素）。而如果同样的初始资金投资于美国政府长期国债，所有的利息收入均再投资，到期终值将只略高于800 万美元。股票的年实际回报率为7%，而债券的只有3.5%。至少对于一个像玛士撒拉（Methuselan）〇1 那样能够有196 年时间的投资者而言，股票的高增长率（整个期间均按复利计息）所带来的显著优势，终导致了股票和债券二者终值的大相径庭。 西格尔教授的研究发现：我们的证券市场从早期直至今天，可划分为三个阶段，在每一阶段里，股票的回报率基本保持一致。个阶段是从1802 年到1870 年，西格尔指出：“在此期间，美国从农业经济转型为工业经济。”在第二个阶段，即从1871 年到1925 年，美国成为全球重要的一个经济和政治大国。第三个阶段从1926 年至今，通常被认为是现代股票市场的时代。 这些长期的数据仅覆盖了美国的金融市场，大多数研究表明，其他国家股票的回报率更低，而风险更高。在早年，这些数据是基于零碎的回报率信息的；并且，由于这些信息主要侧重于生存下来的大公司，故这些信息常有大量的偏差。同时，当时的股票市场在特征和规模方面，与当今的市场大相径庭，例如，在今天严格、透明的会计制度下得到的公司盈利数据，其可靠性与过去的相关数据不可同日而语。19 世纪早期的回报率数据主要来自银行股票；美国南北战争以后来自铁路股票；在20 世纪早期则来自商业股票，包括几家主要生产绳索、麻绳和皮革制品的企业。在初列入道琼斯工业平均指数的12 只样本股票中，至今唯有通用电气公司尚存。但是股票市场确实具备一些持续的特征，在西格尔教授所研究的三个阶段中的每个阶段里，美国股票市场都表现出这样一种趋势：其实际回报率（扣除通货膨胀因素后）围绕7% 的标准上下波动，在1871年到1925 年的第二阶段偏低，在现代的第三阶段又偏高。 针对债券市场，西格尔教授检验了美国政府长期国债的回报率，该指标一直是固定收益类投资业绩的比较基准。美国政府长期国债的实际回报率平均为3.5%。但是，与股票市场异常稳定的长期实际回报率相比，债券市场各阶段的实际回报率波动频繁。在前两个阶段平均为4.8%，在第三个阶段跌到2.0%。在20 世纪下半叶，债券的回报率显得特别易变且难以预测。 十年以后 1999— 2009 年的总回报率 1802 年，1 万美元的初始投资，到1997 年年末累积的实际回报达到560 万美元。这笔初始投资在1999 年年末达到810 万美元的高点，而到2009 年年中则仅剩480 万美元，只稍高于1996 年年末的水平。因此，在过去两个多世纪的时间里，截至1999 年，股票的年历史回报率为7.0% ；而截至2009 年年中，该回报率下降到了6.5%。将股票市场的回报率类推，或依赖过去的回报率来探究未来的变化，这看起来似乎是合理的，但其实毫无意义。股票市场从来不是一张保险精算表。 债券市场也是如此。直至1997 年，美国政府长期国债的实际回报率平均为每年3.5%，在随后的10 年里跃升为6.2%，随着2009 年利率的上升，截至该年年中，其年回报率跌至4.5%。这种上升容易预测，主要是因为长期国债的回报率直至1998 年中期，一直为稳健的5.25%。但是在随后的十多年里，长期国债回报率随着利率而走低（债券价格走高），初始投资于债券的1 万美元仅上涨了50%，实际价值从1997 年的810 万美元变为2009 年年中的1 350 万美元。这与股票组合价值的深度下跌形成了鲜明的对比。这种必要的对比表明了在投资方案中平衡股票和债券的重要性。 在近期，短期国库券的实际回报率还不足1%，这符合以往的历史记录，但该回报率只能对冲通货膨胀率，而不能产生一个足以支撑实际回报率为正值所需的额外溢价。在金融风暴中，黄金常被视为一个避难所。一如往常，在1999—2009 年的10 年内，这种贵金属的价格涨幅超过原来的3 倍。但是黄金这类投机品的定价只是基于市场预期，而没有内部回报率一说。黄金不像股票和债券，它不能产生内部价值；而股票可以通过盈利增长和股利分红产生内部价值；债券则可通过利息支付取得内部价值。因此在图1-2 中显示，在两个多世纪的进程中，初始投资于黄金的1 万美元实际仅增长到2.6 万美元。事实上，在1980 年黄金早期的繁荣期，它的价格已达峰值。自那以后，其实际价值已经下滑了近40%。

書城介紹　 |　合作申請　|　索要書目　 |　新手入門　|　聯絡方式　 |　幫助中心　|　找書說明　 |　送貨方式　|　付款方式	台灣用户　|　香港/海外用户
megBook.com.tw
Copyright (C) 2013 - 2024 （香港）大書城有限公司　All Rights Reserved.