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Management）主席与共同创始人，管理着800亿美元的投资公司资产，沃顿商学院金融学士，芝加哥大学会计与市场营销专业MBA。他投身顶级投资管理行业40年，跻身世界顶尖价值投资者之列。他的客户备忘录充满了富有洞察力的评论与久经考验的基本投资理念。如今，马克斯首次面向业余投资者和专业投资者，将其智慧集结成书，使广大读者从中获益。 目錄： 目 录 中文版作者序 第 1 章 学习第二层次思维 在投资的零和世界中参与竞争之前，你必须先问问自己是否具有处于领先 地位的充分理由。要想取得超过一般投资者的成绩，你必须有比群体共识更加 深入的思考。你具备这样的能力吗？是什么让你认为自己具有这样的能力？ 第 2 章 理解市场有效性及局限性 没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效 市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足 够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。 第 3 章 准确估计价值 当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候， 就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了 解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到 似乎在暗示你做错了的时候。 第 4 章 价格与价值的关系 假设你已经认识到价值投资的有效性，并且能够估计出股票或资产的内在价 值；再进一步假设你的估计是正确的。这并不算完。为了知道需要采取怎样的行 动，你必须考察相对于资产价值的资产价格。建立基本面价值价格之间的健 康关系是成功投资的核心。 第 5 章 理解风险 找到即将上涨的投资并不难。如果你能找到足够多，那么你可能已经在朝着 正确的方向前进。但是，如果不能正确地应对风险，那么你的成功是不可能长久的。 第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步，是控制风险。 第 6 章 识别风险 识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过 高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格出现。无论是对被估价过高从而定 价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场， 在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。 第 7 章 控制风险 贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大 多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资 的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。 第 8 章 关注周期 很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰。有些事情可能开始进 展得很快然后放慢了节奏，有些事情可能在开始时慢慢恶化然后突然急转而下。 事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。 第 9 章 钟摆意识 投资市场遵循钟摆式摆动。这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者 心理显示，他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多 第 10 章 抵御消极影响 最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。投资心 理包括许多独立因素，但要记住的关键一点是，这些因素往往会导致错误决策。 它们大多归属人性之列。 第 11 章 逆向投资 在某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是 我们要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关 键在于逆向投资。 第 12 章 寻找便宜货 便宜货的价值在于其不合理的低价位因而具有不寻常的收益风险比率， 因此它们就是投资者的圣杯。我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合 常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。 第 13 章 耐心等待机会 等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的 东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。 机会主义者之所以买进某种东西，因为它们是便宜货。 第 14 章 认识预测的局限性 无论是进行脑外科手术、越洋竞赛还是投资，过高估计自己的认知或行动能 力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围适度行动而不冒险越界会 令你获益匪浅。 第 15 章 正确认识自身 市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。 这是危险还是机遇？投资者该如何应对？我的回答很简单：努力了解我们身边所 发生的事情，并以此指导我们的行动。 第 16 章 重视运气 与世界不确定的认识相伴而行的其他表现为：适度尊重风险，知道未来不能 预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错 误的重要性。在我看来，这就是有关聪明投资的一切。 第 17 章 多元化投资 关键是平衡。投资者除了防守外，还需要进攻，但这并不意味着他们无须重 视二者的比重。投资者如果想获取更高的收益，通常要承担更多的不确定性更 多的风险。投资者如果想得到高于债券收益的收益，他们就不可能单纯靠规避损 失来达到目的。选择怎样的投资方式，需要谨慎而明智地做出决策。 第 18 章 避免错误 在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但 偶尔失败可能会导致严重后果。前者可能是我们可以更经常做的，并且更可靠 失败的结果也更容易接受。 第 19 章 增值的意义 所有股票投资者并非都从一张白纸开始，而是存在着简单模仿指数的可能性。 他们可以走出去，按照市场权重被动地买进指数内的股票，在这种情况下他们的 收益会和指数保持一致。或者他们可以通过积极投资而非被动投资来争取更好的 表现。 第 20 章 合理预期 在投资中坚持完美往往会一无所获，我们所能期待的最佳情况是尽可能地进 行大量的明智投资，在最大程度上规避糟糕的投资。 第 21 章 最重要的事 我把成功投资的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战的、激动人心且发 人深省的旅程。 內容試閱： 推荐序1 一本巴菲特读了两遍的投资书 第一，很少推荐书籍的巴菲特为什么如此推荐霍华德马克斯的书？ 巴菲特很少推荐投资书籍，2011年他却大力推荐霍华德马克斯的书《投资最重要的事》，而且他说自己读了两遍这本书。 霍华德马克斯的投资业绩接近于巴菲特，他的投资理念和巴菲特非常相似，且他对巴菲特的投资理念非常推崇：我认为巴菲特是一个伟大的投资者。 他们两个人还有一点相似之处，全球投资者非常期待巴菲特每年写给股东的信，而专业投资者同样非常期待霍华德马克斯写的投资备忘录。 你肯定想不到，巴菲特也非常重视阅读霍华德马克斯写的投资备忘录：当我看到邮件里有霍华德马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开邮件阅读其内容。现在，我读他的书又重读了这些备忘录。 霍华德马克斯的《投资最重要的事》，收录了他自己过去20年写的投资备忘录的精华集锦。 巴菲特的投资水平极高，且他推荐的投资书籍极少，那么他怎么会如此推荐霍华德马克斯的这本书呢？ 一是英雄所见略同。两个人都是价值投资的拥趸，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资的基本原则。霍华德马克斯几乎在书的每一章都引用了巴菲特的话，可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。 二是英雄各有所长。巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常通俗易懂的话说出来；霍华德马克斯则擅长结合自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用方法解释得非常务实，并结合最新的经济情况和市场情况提出自己的独到见解。 巴菲特最初主要投资股票，后来更多地收购和经营企业，而霍华德马克斯只投资证券，而且主要进行股票投资。所以说从这一点来看，霍华德马克斯的这本书相当于专门解读自己的股票投资想法、操作方法和心法，他和巴菲特的基本投资原则完全相同，但他比巴菲特更加专注于股票投资，他的投资备忘录更加详细，更加具有可操作性，所以这本书对于以股票为主的投资者更有实践上的借鉴意义。 第二，霍华德马克斯这本书的核心是超越市场的价值投资的降龙十八掌。 霍华德马克斯这本书的中心思想非常明确：如何取得超越市场平均水平的投资业绩？ 这个投资目标看似简单，但是要实现它却相当不简单。他一开始就引用格雷厄姆的话：投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需些许努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果人们想在这个容易获取的标准上更进一步，就需要更多的实践和智慧。 如何才能战胜市场？ 格雷厄姆给出的答案非常精辟：人们要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。 巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心结合：人们要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或机密信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地为你提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。 霍华德马克斯说得更加直白：记住，你的投资目标不是达到平均水平，你想实现的目标是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好更强有力、水平更高。正因其他投资者非常聪明、消息灵通，并且高度智能化，所以你必须让自己具备一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人做得更加正确其中包含的含义是，你的思维方式必须与众不同。 霍华德马克斯把超越市场平均水平所必需的与众不同的思维称为第二层次思维。为什么说是第二层次？因为它代表高人一等，胜人一筹。投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑进行与众不同的第二层次的思考和决策，想问题比一般人更深入；二是如何用心坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做事更高明。 这本书的核心可被归纳为一句话：逆向思考并逆向投资。 而这正是巴菲特一生一再重复的最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。 巴菲特在致股东的信中谈得最多的是与众不同的正确投资思维应该是什么，而霍华德马克斯在投资备忘录中谈得更多的是根据他个人多年的实际投资经验，如何才能够做到与众不同地正确思考并行动，因为他深切体会到，在投资上与众不同而且是与绝大多数人都不同，会让投资人的短期业绩压力变大，心理压力变大，这比在生活中做到与众不同更加困难。 霍华德马克斯从他自己逆向思考并逆向投资的40多年的投资经验中，总结提炼出18件投资最重要的事，也是他认为的18种最重要的卓越投资技术，而这些正是巴菲特和霍华德马克斯这些价值投资大师取得长期战胜市场的优秀业绩的关键，所以我称之为价值投资者的降龙十八掌秘籍。 我简要概括如下：1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒地认识股市相当高效而且相当难以被击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。3.最重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险不发生于人人恐惧时，而发生于人人都觉得风险很小时。6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7.最重要的不是趋势，而是周期。8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是中点的反转。9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而是性价比，即安全边际。12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测，但可以先做好准备。14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守。17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18.最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。 第三，巴菲特建议的最佳投资学习方式是模仿大师。 那么，我们如何才能学会巴菲特和霍华德马克斯两位投资大师长期战胜市场的降龙十八掌？ 巴菲特建议投资初学者最好的投资学习方法是模仿大师：我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在太少了。 巴菲特自己就是从模仿大师开始的：50年前，我在哥伦比亚大学开始学习格雷厄姆教授的证券分析课程。在此之前的10年里，我一直盲目地热衷于分析、买进、卖出股票，但是我的投资业绩却非常一般。从1951年起，我的投资业绩开始明显上升，但这并非由于我改变饮食习惯或者开始运动，我唯一添加的新的营养成分是格雷厄姆的投资理念。原因非常简单：在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过我自己在过去10年里自以为是的天真思考的结果。 连巴菲特都非常重视霍华德马克斯写的投资心得，我们为什么不重视？ 既然霍华德马克斯已经把超越市场的价值投资的降龙十八掌写得如此浅显易懂又如此切实易行，那么我们为什么不像郭靖那样用心模仿和练习？ 学习价值投资的艺术，和学习打网球的艺术一样，和学习弹钢琴、绘画等艺术也一样，大师讲的道理相当简单，大师的基本动作也非常简单，但是要做好、做得非常熟练则相当不简单，需要长期的坚持练习和实践。所以即使是巴菲特这样伟大的投资大师，虽已80多岁了，但还在持续不断地阅读很多好的投资书，最近他读过而且推荐大家读的就是霍华德马克斯的这本书。 巴菲特说他实际上已经读了两遍这本书了。我一听，赶紧在两个月内读了三遍这本书。现在让我们一起再读一遍吧！ 刘建位 汇添富基金公司首席投资理财师

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