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內容簡介: |
交易对手信用风险和融资风险的定价和管理是一项非常复杂和依赖模型的任务,需要一种整体的建模方法。这在某种程度上与大多数金融业界和监管机构,甚至大多数传统西方科学的根深蒂固文化都是相反的。监管机构和部分业界正拼命试图以简单的方式使相关计算标准化,但我们的结论是,这种影响是复杂的,需要保留,以便给出适当解释。将每种风险标准化为简单公式的尝试具有误导性,并可能导致相关风险完全无法处理。相反,业界和监管者应该承认这个问题的复杂性,并努力获得必要的方法和技术能力来加以处理,而不是试图回避。在方法论足够好之前,我们应避免提出可能只会使情况更糟的不充分的解决办法。本书仅是该方向的一个开端,因为它比绝大多数信用估值调整文献都更为先进和具有一致性,尽管还远称不上完美或者足够。这本书分为三编,每编分为若干章节。编为交易对手风险的定价和测度,以及抵押和融资成本设置了背景。第二编涉及跨资产类别的单边CVA定价。第三编是本书的高级部分,介绍了新一代交易对手风险和融资风险问题。
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目錄:
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目 录
起因ⅩⅤ
缩写与符号ⅩⅩⅤ
第1篇 交易对手信用风险、抵押品和融资
1 引言3
11 关于信用估值调整(CVA)的一场对话3
12 风险度量:信用VaR 4
13 风险暴露、当前风险暴露(CE)、潜在未来风险暴露(PFE)、
预期正风险暴露(EPE)、预期风险暴露(EE)和
违约风险暴露(EAD) 7
14 风险暴露和信用VaR 8
15 插曲:P和Q 9
16 《巴塞尔协议》11
17 CVA和模型依赖12
18 CVA的输入值和数据问题13
19 新兴资产类别:长寿风险14
110 CVA和错向风险16
111 《巴塞尔协议Ⅲ》:CVA的VaR和错向风险17
112 CVA估值中的矛盾:模型风险和偿付风险19
113 双边交易对手风险:CVA和DVA 20
114 CVA和DVA中的首先违约23
Ⅳ 交易对手信用风险、抵押品和融资:所有资产类别的定价案例
115 DVA盯市和DVA套期保值24
116 CVA和DVA中清算的影响25
117 清算的传染26
118 CVA和DVA中的抵押建模28
119 再抵押29
120 净额结算29
121 融资30
122 对冲交易对手风险:CCDS 32
123 重组交易对手风险:CVA-CDOs和保证金借贷34
2 背景40
21 违约的定义:6个基本案例40
22 风险暴露的定义42
23 信用估值调整(CVA)的定义45
24 交易对手风险缓释工具:净额结算47
25 交易对手风险缓释工具:抵押49
251 信用支持附件(CSA) 49
252 新标准CSA的ISDA提案51
253 抵押作为缓释工具的有效性51
26 融资52
261 对融资成本建模的首次攻击53
262 一般融资理论及其递归本质54
27 CVA的在险价值(VaR)和预期损失(ES) 54
28 监管者和《巴塞尔协议Ⅲ》的困境56
3 交易对手风险建模58
31 企业价值(或结构化)模型58
311 几何布朗假设59
312 Merton模型59
313 Black和Cox(1976)模型62
314 信用违约互换和违约概率66
315 针对CDS的Black-Cox(B&C)模型校正:问题68
316 AT1P模型70
317 基于AT1P的案例研究:雷曼兄弟违约史71
318 建议74
319 SBTV模型75
3110 基于SBTV的案例研究:雷曼兄弟违约史76
3111 建议78
32 企业价值模型:多名称情景下的提示79
33 简约(强度)模型80
331 CDS校正和强度模型81
332 针对单个CDS强度校正的一个简化公式86
333 随机强度:CIR模型族88
334 Cox-Ingersoll-Roll短期利率模型88
335 时间非齐次情况:CIR++模型91
336 随机扩散强度还不够:加入跳跃的JCIR (++)模型91
337 跳跃扩散CIR模型(JCIR) 92
338 市场不完备性和违约不可预期性95
339 进一步的模型95
34 强度模型95
341 相依结构的变量选择95
342 企业价值模型? 97
343 Copula函数97
344 Copula函数校正、CDOs和对Copula函数的批评104
第2篇 交易对手风险定价:单边CVA
4 单边CVA和利率产品净额结算109
41 迈向CVA定价公式的步110
411 对称与非对称110
Ⅵ 交易对手信用风险、抵押品和融资:所有资产类别的定价案例
412 交易对手违约过程的建模112
42 概率框架113
43 单边交易对手风险的一般定价公式115
44 利率互换(IRS)组合118
441 单个IRS的交易对手风险119
442 带净额结算时IRS组合的交易对手风险123
443 漂移冻结近似125
444 三矩量匹配技术127
45 数值检验129
451 案例A:具备共同截止支付时间的IRS 130
452 案例B:具备双边初期重置时间的IRS 132
453 案例C:具备首先为正然后为负现金流的IRS 132
454 案例D:具备首次为负然后为正现金流的IRS 137
455 案例E:具有首先次交替现金流的IRS 144
46 结论145
5 利率的错向风险147
51 建模假设148
511 G2++利率模型149
512 CIR++随机强度模型150
513 CIR++模型:CDS校正151
514 利率/信用价差相关性153
515 向信用价差加入跳跃154
52 数值方法155
521 离散方案155
522 模拟强度跳跃155
523 “美式蒙特卡洛”(Pallavicini,2006) 156
524 可赎回偿付156
53 结果和讨论157
531 单一IRS中的错向风险157
532 带轧差IRS组合的错向风险158
533 欧式互换权中的错向风险159
534 百慕大互换权中的错向风险161
535 CMS价差期权中的错向风险162
54 或有CDS(CCDS) 162
55 结果解释和结论163
6 具备错向风险的商品单边CVA 165
61 原油互换和交易对手风险166
62 建模假设168
621 商品模型168
622 CIR++随机强度模型170
63 远期和期货价格171
631 无错向风险的商品期货CVA 172
632 具有错向风险的商品期货的CVA 173
64 互换和交易对手风险173
65 商品互换的UCVA 175
651 付款方视角的交易对手风险:航空公司计算交易对手风险176
652 收款方视角的交易对手风险:银行计算交易对手风险180
66 巴塞尔错向风险乘数的不足183
67 结论183
7 具备错向风险信用产品的单边CVA 184
71 具有交易对手风险的CDS简介184
711 本章的结构186
72 建模假设187
721 CIR++随机强度模型188
722 CIR++模型:CDS校正189
73 内嵌于CVA定价中的CDS期权191
74 信用违约互换的UCVA:一个案例研究192
Ⅷ 交易对手信用风险、抵押品和融资:所有资产类别的定价案例
741 改变Copula函数参数193
742 改变市场参数198
75 结论198
8 具备错向风险的权益单边CVA 200
81 没有完全混合模型的权益产品交易对手风险201
811 根据交易对手CDS数据的AT1P校正201
812 权益回报互换中的交易对手风险203
82 混合权益结构化模型的交易对手风险206
821 信用模型207
822 权益模型209
823 从障碍期权到权益定价211
824 权益和权益期权214
83 模型校正和实证结果216
831 2009年的BP和FIAT 217
832 市场预期中的不确定性222
833 进一步的结果:2008年的菲亚特和2010年的英国石油公司225
84 交易对手风险和错向风险229
841 确定性违约障碍231
842 违约障碍的不确定性237
9 外汇交易的单边CVA 245
91 两种货币时的定价:基础247
92 固定端对固定端汇率CCS的单边CVA 251
921 近似估计交叉货币互换利率的波动率257
922 外汇相关性的参数化259
93 存在浮动汇率时跨货币互换的单边CVA 265
94 为什么需要交叉货币基差? 268
941 Fuji、Shimada和Takahashi(2010)的方法269
942 抵押率与无风险利率271
943 完全抵押的结果272
95 实践中CCS的CVA 273
951 改变CCS的货币性278
952 改变波动率280
953 改变汇率相关性281
96 更替与流动性成本282
961 合成或有CDS:更替283
962 流动性估值方法的扩展286
97 结论289
第3篇 高级信用风险和融资风险定价
10 新一代交易对手和融资风险定价293
101 本书高级部分的引言293
102 之前我们看到的:单边CVA 295
1021 近似:违约分装和独立性297
103 单边债务估值调整(UDVA) 297
104 单边风险和DVA 298
105 DVA的不良成分300
1051 从信用质量的自身恶化中获利300
1052 DVA对冲? 301
1053 DVA:会计与资本要求302
1054 DVA:总结与现实主义争论303
106 清算:无风险或者重置? 304
107 能忽视首次违约时间吗? 305
1071 无首次违约的简化公式:权益远期的例子306
108 偿付风险307
109 抵押、缺口风险和再抵押308
1010 融资成本311
1011 重构交易对手风险312
Ⅹ 交易对手信用风险、抵押品和融资:所有资产类别的定价案例
10111 CVA波动率:错向风险313
10112 浮动保证金借贷313
10113 全面估值315
1012 结论316
11 对融资成本建模的首次攻击318
111 问题319
112 对融资和贴现的进一步审视320
113 Morini和Prampolini(2010)提出的方法321
1131 借款方的例子322
1132 贷款方的情况324
1133 DVA的争议性作用:借款方325
1134 DVA的争议性作用:贷款方326
1135 讨论327
114 关于融资的下一步讨论328
12 双边CVA-DVA和利率产品329
121 双边交易对手风险的无套利定价331
1211 对称与非对称336
1212 信用质量的恶化和正向盯市337
122 建模假设337
1221 G2++利率模型337
1222 CIR++随机强度模型340
1223 CDS期权的实际市场数据集341
123 数值方法343
124 结果和讨论344
1241 单个IRS中的双边VA 345
1242 带净额结算的IRS组合中的双边VA 349
1243 奇异利率产品中的双边VA 356
125 结论357
13 抵押、轧差、清算和再抵押359
131 ISDA主协议下的交易361
1311 数学配置和CBVA定义361
1312 抵押延迟和争端解决362
1313 清算轧差规则363
1314 抵押品的再抵押364
132 抵押机制下的双边CVA公式365
1321 收集CVA贡献365
1322 CBVA一般公式367
1323 CCVA和CDVA的定义368
133 清算量评估369
134 含抵押双边信用估值调整的特例370
135 关于抵押机制的例子371
1351 完全抵押371
1352 通过保证金的抵押372
136 结论373
14 清算和风险传染:以简单偿付为例375
141 清算建模和早期工作简介375
1411 清算建模:背景376
1412 关于清算的法律文书377
1413 文献377
1414 无风险与重置清算:现实顺序377
142 经典单边和双边估值调整379
143 双边调整和清算:无风险或重置? 380
144 量化分析和数值例子380
传染问题384
145 结论387
Ⅻ 交易对手信用风险、抵押品和融资:所有资产类别的定价案例
15 利率和信用产品的双边抵押CVA和DVA 389
151 利率互换的CBVA 390
1511 改变保证金频率391
1512 检查风险暴露图像392
1513 再抵押比完全无抵押更差的情况394
1514 改变相关性参数395
1515 改变信用价差波动率397
152 信用传染建模399
1521 CDS价格过程399
1522 生存率的计算401
1523 违约事件依赖性建模403
153 信用违约互换的CBVA 404
1531 改变Copula函数参数405
1532 探寻传染风险407
1533 改变CDS的货币性408
154 结论410
16 在抵押合约中包含保证金成本412
161 ISDA主协议下的交易413
1611 抵押应计利率414
1612 抵押管理和保证金成本415
162 带保证金成本的CBVA一般公式417
1621 完全抵押418
1622 期货合约419
163 改变抵押货币419
1631 外汇保证金成本419
1632 结算流动性风险420
1633 带外汇抵押品的单货币合约中的缺口风险421
164 结论421
17 融资估值调整(FVA)? 422
171 处理融资成本423
1711 中央清算、中央交易对手和本书423
1712 高水平特征424
1713 单笔交易(微观)和同质(宏观)融资模型425
1714 关于融资和抵押的早期文献426
1715 在信用和债务估值调整中包含FVA 427
1716 FVA不是DVA 428
172 包含抵押和融资的双边估值调整价格428
173 融资风险和流动性政策430
1731 融资、对冲和抵押430
1732 流动性政策431
174 带融资成本的CBVA定价公式(CFBVA) 436
1741 CFBVA定价公式的迭代解436
1742 扩散配置中的衍生合约融资438
1743 通过衍生品市场的实施对冲策略441
175 详细的例子442
1751 带抵押的融资443
1752 由CCP定价的抵押合约444
1753 处理自身信用风险:FVA和DVA 445
1754 获得关于FVA和DVA的早期结果446
176 结论:FVA及其扩展447
18 非标准资产类别:长寿风险449
181 长寿市场导引449
1811 长寿互换市场450
1812 长寿互换:抵押和信用风险451
1813 指数长寿互换455
1814 内生信用抵押和含融资的互换利率455
交易对手信用风险、抵押品和融资:所有资产类别的定价案例
182 长寿互换:偿付457
183 长寿互换的盯市460
184 交易对手和自身违约风险、抵押与融资463
185 Biffis等(2011)建模范式的一个例子467
186 关于Biffis等(2011)结果的讨论471
19 结论与进一步工作476
参考文献483
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