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高等研究院担任首席投资官，在那里，他与以西蒙斯为首的董事会投资委员会委员们共事。 目錄： 引 言 上篇 财富管理的 3 个关键词 第一部分 关键词 1，投资者 第 1 章 投资者最大的敌人是自己 资金管理者无法击败市场 主动管理派与有效市场派 利用行为金融学做出对自己有利的决策 行为金融学 行为金融学引发的争论 第二部分 关键词 2，市场 市场本身不能提供足够的财务安全保障 金融市场回报 房地产市场回报 只要市场存在，投机泡沫就会出现 郁金香泡沫、南海泡沫、互联网泡沫与房地产泡沫 投机泡沫的形成 第三部分 关键词 3，财富 财富来之不易，留下更难 富人是如何赚到钱的 产生巨额财富的投资策略的 8 个共同点 大多数人都没有存下足够的养老金 身价越高的人，越认为自己需要多挣钱 源于马斯洛需求层次理论的投资策略 下篇 财富管理的实用指南 第四部分 财富配置框架理论 兼容不相容的目标 3 个目标与 3 类风险 确定你的风险分配 明确每一种投资的目的 私营企业 集中持有的股票和股票期权 房地产 黄金 对冲基金、私募股权，以及其他另类投资 货币交易 人力资本 现金 财富配置框架下的业绩评价 第五部分 目标驱动的财富管理 目标驱动的财富管理的 7 个步骤 步骤 1，概述你的目标 步骤 2，将你的投资目标变成现金流 步骤 3，创建财富分配的框架 步骤 4，评估你的风险分配 步骤 5，实施资产配置和分散投资 步骤 6，分析和压力测试 步骤 7，审查和再平衡 构建你的市场组合 马科维茨的理论框架 努力跑赢市场指数 资产配置的正确方法 第六部分 雄心勃勃的投资者 用财富配置框架的视角审视大师的投资策略 大卫史文森与捐赠基金模式 沃伦巴菲特与价值投资 结 语 要实现梦想，就要正确配置你的资产 参考文献 內容試閱： 一种全新的财富管理方法 虽说金钱买不到幸福，但是财富确实可以给我们带来安全感与舒适感，更重要的是，它可以创造选择和机会。无论你的目标是实现财富的增长，还是仅仅为了保存财富，投资明智与否，将对你和你所爱之人的生活质量产生重大的影响。 但是，大多数投资者，甚至是那些在某个领域聪明而又成功的投资者，也对金融市场缺乏基本的理解。这会导致他们做出糟糕的投资决策。大多数人并没有意识到，我们并不胜任金融方面的事务，或者只是不愿意承认金融事务给我们的人际关系和个人生活带来的负面影响。但这样的事实使得问题变得更加复杂。 许多投资者的确认识到了自身的局限性，并且将资金交给专业顾问来打理。然而，委托专业人士管理资金的过程本身就面临着各种各样的风险。对于投资能够或不能实现什么，大多数人并不怎么了解。在遭受了 2008 年股市大崩盘这样的重大市场灾难之后， 愤怒的投资者会解雇他们的投资顾问，找另外一个人来取而代之。 在下一个市场低迷时期，同样的事情又会再次上演。 一直以来，投资界都没有达成共识。尽管经过了 60 多年的辩论和研究，学术界和金融服务业一样，仍然划分为两大阵营：有效市场阵营（Efficient Market Camp）和主动管理阵营（Active Management Camp）。有效市场阵营主张大多数的投资经理根本无法跑赢市场，尤其是在缴纳了税款并支付相关费用之后，他们给出的解决方案是指数投资；主动管理阵营以沃伦巴菲特这类极为成功的投资者的业绩作为证明，从而诱使投资者加入他们的阵营。 普通投资者的投资结果相当令人沮丧，其投资组合的表现不仅逊于标准的市场基准，而且也比其投资的个人基金表现差很多。我们将详细探讨这一令人悲哀的现象。 行为金融学这一激动人心并且相对较新的领域，强调了心理学和情感在投资中的作用。然而到目前为止，这一领域的研究只揭示出了一长串的心理偏差，正是这些心理偏差引导我们中的许多人走上了错误的道路。可是对于这些错误为何如此根深蒂固并且难以纠正，行为金融学却并没有提供多少深刻的见解。 与此同时，全天候的新闻播报以及众多的财经新闻网站，意味着即使是偶尔浏览的观众，他们对每一个或大或小的全球事件，以及它们可能对金融市场产生的影响的看法，也会不断改变。丰富的信息和分析内容可供我们借鉴，有时却又令人困惑，它们放大了投资环境中的噪声，并为我们做出明智的财务决策增添了另一个障碍。 毫无疑问，投资者缺乏帮助其成功投资的工具。 你的财务顾问很可能会使问题复杂化。如果你定期与专业财务顾问会面，那么你们的会面很可能会因为各种彩色图表而显得很有活力，财务顾问会详细讲述流动资产饼状图及不同的业绩衡量方法。你们关注的焦点可能是过去几个季度或是上个年度的投资回报。你与财务顾问的谈话很可能屡次集中于表现良好的投资，表现不佳、或许需要解雇的投资经理，还有基于对未来几年投资环境的预测而应当做出的改变上。 这样一幅画面有什么问题呢？ 问题在于，对于可投资的流动资产（顺便说一句，它可能只占你全部净值的一部分）以及（短期）投资业绩的这种关注，会让传统的顾聘双方以一组错误的问题作为目标，强调的重点变成了怎样才能提高我的投资回报，或者如何持续跑赢市场，而不是怎样才能有一定的把握来实现我的人生目标。 在这本书里，我认为金融领域的重大争论，特别是指数投资和主动管理之间的冲突，都集中于一系列错误的选择上。市场并不真的关心你，那么为什么你还要把所有的时间及精力花在跑赢市场上呢？你肯定不希望你能否取得成功要看金融市场的未来表现。 那么那些所谓的投资行为上的错误又该如何理解呢？也许它们根本不是错误。我们将会看到，在金融理论中提到的最大的两个错误集中和杠杆，却是许多创业人士积累大量个人财富的基石。既然聪明和成功的个人不断地违反分散投资这类看似直截了当的稳健投资准则，那么显然还有更多的东西可供借鉴。 本书提供了一种全新的财富管理方法，一种不是基于市场，而是基于实现个人目标和谨慎地管理风险的方法，我称之为财富配置框架（Wealth Allocation Framework）。这种方法从以下观点出发：一种真正综合的财富管理策略，必须同时满足财务安全和财富创造的双重需要，同时也能够通过承受量化的金融市场风险，让你维持自己的生活水准。本书的重点是界定你的个人目标，然后围绕着这些目标来优化你的金融资产、人力资本或赢利能力。 被称为现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）的传统投资组合理论，是一种通过构建最佳的投资组合来优化金融市场风险和收益的理论。而我们需要一种新理论，将重点从投资组合和跑赢市场转移到个人生活和实现人生目标。我将这一更为实用的理论称为目标投资组合理论（Objective Portfolio Theory）。 直观地说，这种目标驱动的方法是有其道理的。我们生活的世界不再拥充足社会保障，因此，为了追求超额的回报而让你的全部净值暴露在金融市场风险之中，绝不是实现你人生重要目标的理智策略。养老金和设定受益计划（Defined-benefit Plans）似乎即将消亡，而当前社会保障福利（Social Security Benefits）的未来仍然令人迷茫。有一定保障的公司养老金已经被401k 计划取代，后者将公司和公共部门资金耗尽的风险转移到了个人身上。传统的终身工作已不复存在。在医疗保险费用持续攀升的这个年代，人们的工作年限开始延长，寿命也在延长。现实情况是，对于大多数人来说，个人金融资产不再是养老金的补充，而是他们维持生活所必须依赖的一切。 今天，我们所有人都肩负着明智投资这一重担。随着时间的推移，你对投资组合的需求必然增加，无论市场行情如何，你都必须维持自己的生活水平，并且履行很有可能伴随你一生（包括漫长的退休时光）的财政义务。除非你已经以某种恰当的方式远离金融市场波动的影响，否则过多的波动可能会让你的投资策略轰然倒塌。 不过，管理投资并不仅仅是为了获得财务安全。获取大量的财富或者创造一种持久的影响，往往需要在管理和降低多重风险的同时，树立雄心勃勃的梦想目标。无论是创立一家新的企业、重仓持有某只股票，还是投资于一个前景良好的项目，你的投资组合都应当既为自己追求雄心勃勃的目标提供支持，同时又不会危及你的财务安全。对于许多人，尤其是那些有创业倾向的人来说，没有梦想的人生是不完整的，或者说是充满了梦想方面的遗憾。 设计财富配置框架是为了满足每一个财富管理计划的 3 个看似互不相容的需求。 在面对已知和未知的风险时，保证财务安全的需求。 在面对通货膨胀和寿命延长时，维持自身生活水平的需求。 追求目标、实现梦想的需求，不管是为了创造个人财富、留名青史，还是为了留下一笔遗产。 在本书的上篇，我为设计这一新框架提出了充分的理由。在投资者这一部分，我考察了个人所扮演的角色。如前所述，当谈到明智投资的时候，投资者最大的敌人往往是自己。为什么无论市场行情是上涨还是下跌，人们越想弥补损失，损失反而越大？接下来，在市场这一部分，我将阐述金融市场动荡的历史。与人们的普遍观点相反，即使在很长的时间周期里，尤其是在最为重要的个人生命周期中，金融市场也常常是不稳定的。这有助于解释为什么只从市场着手，并不能为你提供恰当的投资策略。接下来，在名为财富的这部分内容中，关于如何变得非常富有，我将给出一些令人惊讶的事实（例如，通过打破投资的规则来实现财富的积累）。 在本书的下篇，我会回答一个古老的问题：我需要多少钱来做到这一切？我会提供一些实际的策略，来帮助你确定自己的财务目标、判断它们的优先次序，并且对其加以量化。接下来，我概述了这个财富配置框架，并解释了它是如何将你的优先事项与当前和未来的净值联系起来的，从而使你能够创建一个投资策略，以帮助你实现自己的目标和梦想。在本书的最后一个部分，我将重新解释两位投资大师的策略，他们分别是价值投资者沃伦巴菲特，以及开创了捐赠基金投资模式的耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫史文森（David Swensen）。通过财富配置框架的视角来审视他们的投资策略，我给出了关于两种方法的优缺点的关键洞见，为个人投资者提供了经验教训。 通过审视那些雄心勃勃的目标和投资在我们的生活与投资组合中的作用，我得出了自己的结论。尽管现代投资组合理论忽视了这一点，但是我们的梦想确实体现了我们生活的意义，体现了是什么在驱使和激励着我们。 你手中的这本书，是一本关于新的投资方法的实用指南。假如我的工作完成得还不错，那么它将引领你走上一条更加自信、更为充实的财富管理之路。 投资小课堂 投资组合理论：由美国经济学家马科维茨 1952 年首次提出，是指若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。 设定受益计划：在企业年金计划中根据一定的标准（职工服务年限、工资水平等）确定每个职工退休后每期的年金收益水平，由此倒算出企业每期应为职工缴费的金额。 401k 计划： 美国的一种特殊的储蓄计划，它允许员工将一部分税前工资存入一个储蓄计划，积累至退休后使用。

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