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| 內容簡介： |
期权交易的核心是波动率，一是实际波动率，二是隐含波动率。围绕这两个波动率，期权交易全流程涉及波动率分析、波动率曲面构建、期权定价、风险特征分析、头寸管理和估值等问题。据此，本书分六个部分进行介绍。*部分介绍期权的基础知识；第二部分介绍期权如何进行定价，包括风险中性定价和市场管理；第三部分介绍期权的风险特征；第四部分介绍期权交易的实质；第五部分介绍期权波动率交易，着重介绍期权隐含波动率曲面构建；第六部分介绍期权交易及估值，由动态对冲、头寸管理和数据曲线等内容组成。
本书适合市场期权交易人员、高校学生，及期权领域研究人员阅读。
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| 關於作者： |
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刘维泉，本科毕业于复旦大学数学系，拥有中国人民大学数量经济学博士学位，具有多年外汇衍生品交易和研究经验，曾在国内大型商业银行任外汇期权交易员、交易主管，近年来在各类杂志发表文章20余篇，曾获得上海市2015年（第一届）上海青年金才称号，曾获得2012年上海市金融创新二等奖。
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| 目錄：
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目 录
第1章一切皆概率1
1.1理性判断与统计概率2
1.2概率幻象3
1.3期权与概率6
1.4本章小结9
第2章现代期权的诞生与发展10
2.1破茧10
2.2繁荣14
2.3现代期权15
2.4本章小结27
第3章风险中性世界的期权定价28
3.1 BSM养成之路29
3.2 本币世界的BSM方程34
3.3 外汇世界的BSM方程37
3.4圣杯现身38
3.5Martingale42
3.6优美的分叉树49
3.7Monte Carlo模拟定价53
3.8 期权费的表示方式56
3.9 外汇期权费表示59
3.10 消失的飘移项64
3.11 BSM模型的再挖掘65
3.12 本章小结67
第4章期权市场惯例68
4.1 市场的惯例68
4.2 市场如何交易期权76
4.3 本章小结82
第5章期权风险参数83
5.1 风险参数全景图85
5.2 Delta100
5.3 Gamma110
5.4 Vega115
5.5 Theta121
5.6 Rho122
5.7 Vanna128
5.8 Volga132
第6章期权交易的核心是波动率133
6.1 显性的相关性133
6.1 期权头寸分解与对冲135
6.2 单笔期权交易的分解139
6.3 期权组合的分解143
6.5本章小结152
第7章波动率153
7.1何为波动率154
7.2波动率分类154
7.3历史波动率157
7.4已实现波动率169
7.5波动率之锥171
7.6隐含波动率172
7.7本章小结176
第8章隐含波动率曲面理论177
8.1 何为波动率曲面178
8.2 波动率曲面的作用180
8.3 黏性规则181
8.4 波动率曲面构建模型186
8.5 无套利条件187
8.6本章小结188
第9章波动率曲面构建之场内期权189
9.1场内期权交易189
9.2Vanna-Volga模型190
9.3SVI模型波动率曲面197
9.4 本章小结 202
第10章波动率曲面构建之场外期权203
10.1波动率曲面的样条插值203
10.2 从Market Strangle到Smile Strangle205
10.3 SABR模型波动率曲面209
10.4 本章小结 218
第11章动态对冲及头寸管理219
11.1 何为对冲219
11.2 对冲策略225
11.3 资金管理的意义229
11.4 凯利公式的下注启示231
11.5 期权交易的杠杆233
11.6 多维的期权交易234
11.7 头寸抽象与模拟236
11.8 复盘与庖丁解牛238
11.9 本章小结240
第12章市场数据曲线及估值242
12.1 市场数据曲线242
12.2 估值逻辑及原则246
12.3 本章小结248
参考文献249
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| 內容試閱：
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自 序
真正使我下定决心写下这本书要归功于这几年的经历。过去几年里，我喜欢和年轻朋友聊天，这些年轻的朋友有亮丽的教育背景，甫毕业对期权就已经有非常深刻的理解，唯一的一点缺憾，就是对实际的期权市场了解不足。不过，对漫长的交易员生涯而言，这不是什么大不了的事情。但当我遇到一批又一批这样的朋友时，就让我产生一个简单的想法，也许这不是教育的问题，而是市场的问题，来自交易员视角的著作太少了，如果能结合自己这几年的实践经验，写本书具体、全面，最好还能有点深度地介绍一下期权交易的操作，不失为一件有意义之事。
目前，大多数教材，或者市场交易员，言必称Black-Scholes-Merton（BSM）模型，也必然少不了delta、gamma和vega等风险参数，但BSM的起源和经济含义对交易有什么启示？我们半句不离的delta，到底指的是哪一个delta？实际操作中数目众多的delta分别又有什么含义，那么多的参数又有什么联系？这些都是非常基础却有意义的问题，但又是很多书上难以找到答案的问题。
更进一步地说，既然期权交易的核心是波动率，那么波动率所具有的多层次内涵，涉及多个统计概念，它们是怎么和期权交易联系起来的呢？我们又怎么构建一张可交易的波动率曲面呢？这些问题往往是书里缺失的内容。更不用说，交易的头寸和估值管理，更不是课堂的授课目标。
正是带着这些想法，写下此书，或许读者能够从本书中找到部分答案，或许没有答案但有一个思考的方向，但只要能触动思考，或者能给读者带来微小的启发，就已达到写作此书的目的。
另外，也有一些粗浅的工作感悟与读者分享。
第一，在交易中要建立多资产相互校验的逻辑体系。期权交易并不只是期权交易，世界是相关的，这种有趣的，甚至有些神秘的相关性将世界万物联系在一起，使地球在茫茫的宇宙中成为一个生命的孤岛。蝴蝶效应，即相关性。过去几十年里，金融市场风云变幻，金融危机，是全球资金环流掀起的波澜。期权市场必然不是孤岛，甚至不同产品的期权市场之间也存在动态相关性。因此，期权的交易决策，必须建立在多资产、多层次和多维度的相互校验逻辑体系之上。
第二，融入市场，掌握市场情绪。隐含波动率本身就带有浓厚的交易情绪，这种情绪，一方面直接来自其标的资产的波动预期的变化，价格和损益的变化都会在交易员的心里掀起波澜，而内心的躁动一定会反映在价格或预期上；另一方面，还可能来自金融市场波动的溢出效应，或者来自更为间接的蝴蝶效应。例如，人民币期权隐含波动率的变化，在2015年6月份A股开启暴跌模式的时候，由于人民币兑美元汇率即期一直被压制在6.21的位置，日间的波动幅度很小，甚至个别交易日的日内波动率幅度不足10个点差（pips），但是在7月底，由于国家队在救市过程中一波三折，而且没有明确的证据和迹象显示国家队的救市稳定了股市，由股市波动引发的恐慌情绪逐渐传导至汇率市场，对于市场中的交易员而言，毫无疑问大家都很熟悉索罗斯狙击香港金融市场中，对汇率与股市的相关性和联动性的精彩运用。况且，在当时，由于人民币兑美元汇率极其稳定，很多汇率交易员也将注意力投向股票市场，或隔岸观火，或幸灾乐祸，但是当耳闻目睹股市保卫战中国家队节节败退以及种种相关传闻后，心已动，暴风骤雨将至，2015年7月8日人民币期权隐含波动率开始大幅度攀升，伴随而来的是掉期价格的快速上升，1年期限掉期点从7月6日的1480基点，首先攀升至1600点，7月8号再攀升至1710点。
我们从更大的视角去看，还有什么原因导致2015年至2017年的人民币汇率压力陡然增大呢？如果股市是内在的触发因子，外部的因素又是什么呢？这就需要交易员建立全球性的大循环思路，而不是局限于波动率维度开展期权交易，只有建立覆盖各种相关性的研究框架，厘清金融市场之间的信息传导、价格传导和情绪传导，才能更好地理解市场演变的因和果，但这仍然不是重点，重要的是在此基础上建立的逻辑相关性，并不断地在市场中校验这样的逻辑，直到建立胜率更高的交易逻辑。
第三，社会认知远比数学模型更重要。有必要对已经是期权交易员，或者将要成为期权交易员的读者坦诚交代一点。本书仅仅对理解期权交易这一市场有一定的帮助，也可能在一定程度上有助于读者在进入期权市场前加深对期权市场的理解，但也仅限于此。一定记住，真实的期权交易要复杂得多，复杂的是交易员自身及市场从业人员的人性，复杂的是每个人社会认知的巨大差异，复杂的是头寸、损益和价格变化对于人性的微妙影响，复杂的是交易员对这些复杂性所作出的反应。也就是说，我们对于人性和社会的认知，其重要性远高于数学模型。
第四，即便是人性之外纯粹的数学问题，也需要认识其中的缺陷。本书所阐述的大量理论定价模型，实质上只适用于风险中性世界，所有的模型都不可能完美刻画真实的物理世界，更无描述人性的参数，市场上最常用的这些模型在推导过程中都进行了大量简化假设，这些因素必然导致模型错误定价真实的风险，立志于走得更远的交易员应该记住这一点，并且在实际的定价和交易中捕捉那些错误，即便不加以利用，也应该知道如何避开它们。忘掉完美的风险中性世界！
第五，独立思考问题。无论在生活中如何理性，无论持有或不持有信仰，但在交易中，必须要有独立思考的信仰。在实际的交易中，交易员一定会面临各种各样的消息来源，各式各样的rumos，交易员必须选择一个信仰。选择这一信仰的前提必须是独立思考的结果，独立思考是理解许多市场行为的关键。例如，国内的股票市场常常被污为赌场，国民性也常常被贴上嗜赌的标签，由此产生了许多韭菜段子，但我认为国民有些冤枉，真正的根源是缺少独立思考的结果。君不见，股市熊，谁在鼓动？股市牛，谁在起舞？股市灭，谁背锅？其实，这些现象早在经典著作《乌合之众：大众心理研究》里就描述过，一个群体，要失去实事求是的能力，让真实的东西被跟它毫无关系的幻觉所代替，并不需要很多人。几个人聚在一起就构成了群体，那时，即使是杰出的学者，面对专业以外的东西，他们也会表现出群体的所有特征，每个人的观察能力和批判精神都消失了。撇开该书的性别偏见和种族偏见，它对群体与个体的描述非常到位，群体往往具有非理性、盲从、情绪化、极端化和低智商化等特征，群体的这些特征必然影响其中个体的独立思考能力，因此，要警惕交易员个体陷入市场的大群体之中。理解这些，就不难理解当下的社会现象，无论是时间就是金钱，还是无孔不入的各种现金贷，以及当今金融市场的各种异象。对一个社会来说，所有人的独立思考是最有效率的。康德说，所有人都有权达到独立思考的状态。对于交易来说也是如此，独立思考，理解人性，能够帮助交易员更好地把握交易机会，正如我非常喜欢的《穷查理宝典：查理芒格的智慧箴言录》（Poor Charlie''s almanack： The Wit and Wisdom of CharlesT. Munger）中的一句话逆向思考，始终逆向思考（Invert，always invert）！
第六，保持谦逊，be hungry，be foolish（求知若饥，虚心若愚）。虽然这个市场有许多聪明的人，但伟大的交易员之路并非只有天资聪颖一条路，勤勉，好学，善学，同样可以走出一条伟大的交易员之路。正如巴菲特所言，要允许自己慢慢变得富有。我们无法度量天分在巴菲特、查理芒格等投资大师成功中所占的比例，但我们能观察到这些大师的勤勉和谦逊。另外，交易并非零和游戏，别人的失败并不能成就你的伟大，对于绝大多数人而言，提高成为伟大交易员概率的办法只有一条，那就是活得够久，交易生涯足够长。be hungry，be foolish可能是达成这一点的重要素质。最后，欢迎来到Option Trading Jungle（期权交易丛林）！
最后，在从业的几年里，得到来自中国外汇交易中心的领导、银行间市场的交易员和货币经纪朋友的无私帮助，在这喃喃自语中表示感谢可能是一个好方式，当然，尤其感谢郑正一、Morry，徐海量和诸艺晓等，无法一一列举，所有的情绪就化简成一句：谢啦，朋友们！
碍于作者水平有限，本书定有许多错误之处，读者能够批评指正，我将感激不尽。当然，本书的所有文责自负。
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