Andrew Ang（洪崇理）曾任哥伦比亚大学商学院金融和经济系主任，商学院讲座教授，于2015年加入全球zuida的资产管理公司BlackRock出任董事总经理，主管因子投资策略团队。作为金融经济学家，作者致力于探究资产价格中所包含的风险和收益的本质，其研究领域涵盖债券、股票、资产管理和组合配置、另类投资等。
推荐序
2017年2月我应邀在《资产管理杂志》（Journal of Portfolio Management ）举办的圣迭戈论坛讲演。排在我前面讲演的正是马科维茨（Harry Markowitz ）教授。马科维茨时年90岁，距他获得诺贝尔经济学奖已经27年了，我向他问候道：我上次见到您是25年前，我这次来圣迭戈主要是想请教一些财富经济学的问题，而我不想再等25年了。马科维茨狡黠地微笑了一下说：其实没关系，我会等着你的。在场的人都大笑不已。马科维茨又加了一句，至于说到财富，财富的功能不在于它的数量本身，而在于它的变化速度。（The utility of wealth is not in its quantity but in its speed of change ）。一语点醒梦中人。从英国哲学家休谟（David Hume ）和边沁（Jeremy Bentham ），到刚刚获得2017年诺贝尔经济学奖的现代行为金融学家塞勒（Richard Thaler），在这一观点上竟也是一脉相承的。正是马科维茨在1952年创建了最优化均值方差组合（Optimal mean-variance portfolio ），也被称为马科维茨边界。马科维茨的理论虽然当时被弗里德曼（Milton Friedman）骂得体无完肤，但却被奉为现代组合理论（Modern Portfolio Theory）的开山鼻祖，至今仍深刻地影响着西方投资学的理论发展和实践。70年代以来众多教科书均收纳了马科维茨有效前沿的模型。而70年代末期以来，诸多学者又在大量数据分析的基础上，将马科维茨的以充分分散均值预期收益计算风险方差等概念进一步推演以优化组合风险收益特征，提出以组合内含的因子而不是资产类别为计算基础的后现代组合理论（Post-Modern Portfolio Theory）。这本书的作者，青年才俊Andrew Ang就是后现代组合理论的代表之一。本书的翻译组织者隆娟洁女士已经对因子投资这一组合构建方式做了很好的归纳，读者可以参考她所做的序言，或者互联网上浩如烟海的资料。我在此仅补充几点对此书部分章节的观察及看法。Andrew Ang 对组合再平衡的论述无疑是当代大型投资基金最重要的组合配置与组合管理手段。在选股策略和择时策略（含因子轮替）这两种获取超额收益方式的效果均不彰显（西方各主要市场数十年的数据观察结论一致）的情况下，组合再平衡成为机构投资者最为可靠的、低成本的超额收益来源，这在市场急剧动荡时期尤为如此。值得注意的是，再平衡所依据的是流动性高、透明度高且长期存在的资产，如标普股指及美国国债。若使用流动性差、交易成本高或者与股指无负相关性的其他资产，其结果可能与现代组合管理理念的组合再平衡是南辕北辙的。Andrew Ang 先生也在对冲基金一章中解释了为何他认为对冲基金不应该被看作是一个单独的资产类别。因为对冲基金大多都与各类风险资产存在有高度且不确定的正相关性，其内含因子时常难以量化及控制，且与机构投资者组合中的因子重叠或冲突，再加上其长期收益差，所以是否应包含在机构组合之中应该慎重考虑。值得注意的是，就在本书付梓的2014年，作者在书中严厉批评的加州公务员退休基金（CalPERS）决定全面撤出所有对冲基金及其他杠杆化操作的基金如风险均配策略，这是一个明智的决定。Andrew Ang对实际资产如房地产等在投资组合中的地位的论述也耐人寻味。作者和一些中介机构一样，认为实际资产的风险和收益特征可以用同类上市公司的股票或债券的市场表现进行解释甚至复制。另一流派则认为，对于实际资产而言，一般流动性股票的因子并不能涵盖实际资产的主要风险特性，如利率及杠杆率的变化、非流动性溢价、信息不对称性、地方特质（location）判断、现金流质量等价值驱动元素。如此说来，房地产与房地产公司股票、REITs 都不属于同一资产类别，甚至有人认为集中持有的、贝塔值接近1的可口可乐股票与标普股指也不是同一资产类别。这一流派的代表包括沃伦巴菲特（Warren Buffett ）和他的老师本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）。在20世纪50年代初，马科维茨创立现代组合理论时，巴菲特正在和格雷厄姆研习对价值分析的方法，而中国则刚刚关闭了上海股票交易所。我上次见到Andrew Ang是在2015年，那时我即将从中投公司任上退休，而Andrew则刚刚转入业界，和诸多经济学家、金融学者一样，加入了资产管理的行列，其中包括诺贝尔经济学奖获得者索洛（Robert Solow）、默顿（Robert Merton）、斯科尔斯（Myron Scholes）、布莱克（Fischer Black）等，当然也包括曾创立一家对冲基金的马科维茨本人，还有我30年前刚刚从业时的朋友如拉康尼肖克（Josef Lakonishok）、波迪（Zvi Bodie）等人。正是这些学者把资产管理这个行业，尤其是各种量化组合不断推向新的高峰，而美国的在管资产规模早已超过20万亿美元大关。我除了向Andrew祝贺他在全球最大的资产管理公司BlackRock 履职、成功以外，也向他询问了本书中的一些观点。他谦虚地笑着说：都是抛砖引玉。他在本书的前言中也是如此说的。的确，在山头林立的资产管理界，似乎没有绝对的真理，绝对准确的数据，绝对正确的算法。《资产管理：因子投资的系统性解析》一书也不例外。但是，瑕不掩瑜。Andrew Ang的新作是我在80年代末期出任道富银行研究部主任以来所见到的覆盖面最广、材料最翔实、论证最逻辑、表达最风趣的资产管理方面的教科书。其中文版的问世，一定会促进中国资产管理现代化的进程。对此，我深信不疑。
中投公司前首席策略官 周元
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