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目　录赞誉总序推荐序致谢第1章　引言　11.1　问题定义　21.2　文献与研究空白　41.3　研究目的　71.4　研究的关注领域　81.5　研究结构　9第2章　奠定基础：定义与行业设定　112.1　清算的定义　122.1.1　过程观点　122.1.2　功能观点　132.1.3　结构观点　232.1.4　机构观点　282.2　CCP清算的增值　292.2.1　微观经济观点　302.2.2　宏观经济观点　322.2.3　资产类别视角　352.3　价值提供网络　372.3.1　价值提供网络的结构　372.3.2　清算会员类型　382.4　清算中的相关方　422.5　当前的清算产业结构　442.5.1　欧洲　452.5.2　美国　482.5.3　比较欧洲和美国　502.6　小结　52第3章　定义核心问题：效率和网络策略　543.1　衍生品清算的效率　553.1.1　一般效率标准　553.1.2　运营效率和交易成本理论　563.2　衍生品清算的交易成本　583.2.1　直接交易成本　603.2.2　间接交易成本　633.3　网络策略　713.3.1　网络策略的分类　723.3.2　1973～2006年的网络计划概述　813.4　小结　84第4章　收集实证观点：实证研究介绍　854.1　基础数据　864.2　数据收集的方法和流程　884.3　实证研究的结构　894.4　数据的解释和使用　904.5　专家咨询的质量　924.6　实证研究目的和使用的总结　93第5章　衍生品清算成本分析：交易成本研究　945.1　实证研究结果　955.1.1　清算成本对清算会员的重要性　955.1.2　直接清算成本与间接清算成本的对比　1005.1.3　清算会员的核心成本因素　1035.1.4　成本分类的改进　1065.2　交易成本分析　1115.2.1　清算所费率　1115.2.2　清算所清算量折扣方案　1165.2.3　2005年欧洲清算业的总成本　1195.2.4　清算会员的平均直接成本与平均间接成本　1225.2.5　清算会员的单位成本　1245.2.6　衍生品清算与其他市场基础成本　1255.2.7　清算会员的成本降低方案　1275.2.8　非清算会员的观点　1305.2.9　非清算会员的成本降低方案　1315.3　研究总结　1355.3.1　实证研究结果　1355.3.2　交易成本分析：清算会员　1355.3.3　交易成本分析：非清算会员　137第6章　探索理论基础：清算的规模效应　1386.1　需求方规模效应　1386.1.1　网络效应　1396.1.2　网络的经济特性　1526.2　供给方规模效应　1556.2.1　规模经济　1566.2.2　范围经济　1596.2.3　清算所成本结构　1606.2.4　规模与范围扩大对成本的影响　1626.2.5　初步结论　1656.3　对结果的总结　1656.3.1　需求方的规模效应　1656.3.2　供应方的规模效应　166第7章　理论揭示了什么：网络策略效率分析的框架　1687.1　规模影响矩阵　1707.1.1　网络策略的供给面规模效应分析　1707.1.2　网络策略的需求方规模效应分析　1727.2　交易成本影响矩阵及效率影响矩阵　1807.2.1　交易成本影响矩阵　1807.2.2　效率影响矩阵　1867.3　商业模式影响矩阵　1877.3.1　区域活跃清算会员的商业模式影响矩阵　1877.3.2　区域辐射全球活跃清算会员的商业模式影响矩阵　1887.3.3　全球活跃清算会员的商业模式影响矩阵　1897.4　初步结论：网络策略对清算效率的影响　1927.4.1　规模影响矩阵　1927.4.2　交易成本影响矩阵　1927.4.3　效率影响矩阵　1937.4.4　商业模式影响矩阵　1937.4.5　各类影响的总结　194第8章　理论的实证研究：网络策略的案例研究　1998.1　清算链接研究　2008.1.1　实证研究结论　2008.1.2　案例研究：欧洲期交所清算公司与清算公司　2098.1.3　小结：清算链接对效率的影响　2388.2　并购研究　2408.2.1　案例研究：伦敦清算所与Clearnet　2408.2.2　调查访问结果小结：兼并收购对效率的影响　2568.3　单一CCP研究　2608.3.1　方案的背景与目标　2608.3.2　实证研究结论　2618.3.3　研究结果小结：单一CCP对效率的影响　2688.4　最终结论：网络策略对效率的影响　2698.4.1　清算链接　2708.4.2　兼并收购　2708.4.3　单一CCP　271第9章　量化欧洲网络策略的效率影响　2739.1　欧洲行业总成本　2739.1.1　清算链接的效率影响　2749.1.2　单一CCP的效率影响　2759.2　欧洲清算会员平均成本　2769.2.1　清算链接的效率影响　2779.2.2　单一CCP的效率影响　2789.3　小结　2799.3.1　欧洲行业总成本　2799.3.2　欧洲清算会员平均成本　280第10章　未来网络经济：清算行业的发展　28210.1　欧洲清算行业的未来发展　28210.1.1　欧洲衍生品清算的建议　28310.1.2　研究结论对股票现货清算的应用　28610.1.3　欧洲清算产业竞争动态　28710.1.4　行为规范与研究结论的一致性　28810.1.5　谁应当与谁链接　28910.1.6　价值提供网络的结构变化　29110.2　全球背景下的欧洲清算　29310.3　小结　29310.3.1　欧洲清算行业的未来发展　29310.3.2　全球背景下的欧洲清算　295第11章　总结、讨论和未来研究建议　29611.1　研究结论总结　29611.1.1　第2章　奠定基础：定义与行业设定　29611.1.2　第3章　定义核心问题：效率和网络策略　29711.1.3　第4章　收集实证观点：实证研究介绍　29711.1.4　第5章　衍生品清算成本分析：交易成本研究　29711.1.5　第6章　探索理论基础：清算的规模效应　29811.1.6　第7章　理论揭示了什么：网络策略效率分析的框架　29811.1.7　第8章　理论的实证研究：网络策略的案例研究　29911.1.8　第9章　量化欧洲网络策略的效率影响　30011.1.9　第10章　未来网络经济：清算行业的发展　30111.2　讨论与未来研究建议　301缩略语表　305附录　310附录A　清算相关的交易成本矩阵图（第一部分）　311附录B　清算相关的交易成本矩阵图（第二部分）　312附录C　受访者名单　313附录D　调查问卷　318附录E　清算会员采访示例　335附录F　清算所收费　338附录G　2005年欧洲衍生品清算成本总计　340附录H　清算链接和单一CCP对效率的影响　345参考文献　350译者后记　374 內容試閱： 总序 20世纪70年代初开始，欧美国家金融市场发生了深刻变化。1971年，布雷顿森林体系正式解体，浮动汇率制逐渐取代固定汇率制，汇率波动幅度明显加大。同期，各国也在不断推进利率市场化进程。随着欧美国家利率、汇率市场化程度的提升，利率、汇率风险逐渐成为市场风险的主要来源，经济主体对利率、汇率风险管理的需求大幅增加。金融期货期权就是在这样的背景下产生的。1972年，芝加哥商业交易所推出了全球第一个外汇期货交易品种；1973年，芝加哥期权交易所推出了全球第一个场内标准化股票期权；1975年，伴随美国利率市场化进程，芝加哥期货交易所推出了全球第一个利率期货品种国民抵押协会债券期货；1982年，堪萨斯交易所又推出全球第一个股指期货价值线指数期货合约。金融期货期权市场自诞生以来，发展一直十分迅猛。近年来，金融期货期权成交量已经占到整个期货期权市场成交量的90%左右，成为金融市场的重要组成部分。 金融期货期权市场是金融市场发展到一定阶段的必然产物，发达的金融期货期权市场是金融市场成熟的重要标志。金融期货期权能够高效率地实现金融风险在市场参与主体之间的转移，满足经济主体金融风险管理需求。1990年诺贝尔经济学奖获得者默顿米勒对其有过经典的评价：金融衍生工具使企业和机构有效与经济地处理困扰其多年的风险成为可能，世界也因之变得更加安全，而不是变得更加危险。 金融期货期权诞生以来，对全球经济发展起到了积极的促进作用。在宏观层面，金融期货期权显著提升了金融市场的深度和流动性，提高了金融市场的资源配置效率，有效改善了宏观经济的整体绩效；在微观层面，金融期货期权为金融机构提供了有效的风险管理工具，使金融机构在为企业和消费者提供产品与服务的同时，能够及时对冲掉因经营活动而产生的利率、汇率等风险敞口，使他们能够在利率、汇率市场化的环境下实现稳健经营。 党的十八大明确提出，要更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用，要继续深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革。可以预见，我国将进入一个经济金融市场化程度更高的新时代，利率、汇率等金融风险将成为市场主体日常经营中必须面对和处理的主要风险。在这样的时代背景下，加快发展我国金融期货期权等衍生品市场具有格外重要的意义。 一是有利于进一步提升我国金融市场的资源配置效率。期货期权市场的发展，有利于提升基础资产市场的流动性和深度，从而为基础资产市场的投资者进行资产配置、资产转换、风险管理提供便利，促进金融市场资源配置功能的发挥。 二是助推我国利率和汇率市场化改革进程。随着我国利率、汇率市场化程度不断提高，机构面临的利率、汇率风险在增加。如果缺乏有效的风险管理工具，包括商业银行在内的各类市场主体无法有效地管理风险敞口。这不仅对金融机构稳健经营构成挑战，也会牵制利率和汇率市场化改革的进程。只有在利率和汇率市场化改革过程中，适时推出相应的期货期权衍生产品，才能保证利率和汇率市场化目标的实现。 三是有利于推动我国经济创新驱动，转型发展。实体经济以创新为驱动，必然要求金融领域以创新相配合，才能不断满足实体经济日益多样化、个性化的需求。金融期货期权是各类金融创新的重要催化剂和基础构件，发展金融期货期权等衍生品，有利于推动整个金融行业开展有效创新，拓展和释放金融服务实体经济的空间和能量，促进我国实现创新驱动的国家发展战略。 当前，我国金融期货期权市场还处在发展的初期，远远不能满足市场参与者日益增加的风险管理需求，也远远不能适应我国实体经济发展和金融改革创新的新形势和新要求，加快发展我国金融期货期权市场已经时不我待。 中国金融期货交易所在2010年4月16日推出了沪深300股指期货，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步，对于完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义。后来，又在2015年4月16日推出了上证50和中证500股指期货品种。在时隔18年后，于2013年9月23日又推出了5年期国债期货，并在2015年3月20日上市了10年期国债期货，是继股指期货之后期货衍生品市场创新发展的重要突破，有助于进一步健全反映市场供求关系的收益率曲线。中国金融期货交易所肩负着发展我国金融期货期权等衍生品市场的重大历史使命，致力于打造社会责任至上、市场功能完备、治理保障科学、运行安全高效的世界一流交易所，建设全球人民币资产的风险管理中心。加强研究和交流是推动我国金融期货期权市场发展的重要手段，中国金融期货交易所组织出版的这套金融期货与期权丛书，旨在进一步推动各方关注我国金融期货期权市场的发展，明确金融期货期权市场发展路径；帮助大家认识和理解金融期货期权市场的内在功能和独特魅力，凝聚发展我国金融期货期权的共识；培育金融期货期权文化，培养我国金融期货期权市场的后备人才。这套金融期货与期权丛书涵盖了理论分析、实务探讨、翻译引进和通俗普及等四大板块，可以适应不同读者的需求。相信这套丛书的出版必将对我国金融期货期权市场发展事业起到积极的推动作用。 中国金融期货交易所董事长 2016年5月

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