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| 編輯推薦： |
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新三板市场是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后的第三家全国性证券交易场所，是全国统一的证券场外交易市场，是我国多层次资本市场体系的重要组成部分。新三板市场为创新创业型和高成长型中小企业提供融资服务和股权转让服务，一定程度上弥补了我国以间接融资为主的金融结构缺陷，有利于更好地配置金融资源，为创业创新型企业提供良好的资本市场环境，助力企业健康发展。
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| 內容簡介： |
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本书对我国新三板市场的最新发展进行了全面回顾，内容涉及股票发行、交易和监管，并借鉴发达市场先进经验，对新三板基础制度框架中涉及的若干核心问题进行了深入分析。面对国内外复杂的经济金融形势，新三板市场刚刚起步就被委以重任，未来的进一步发展将遇到更多挑战，需要更多有识之士的关心和帮助，本书正是了解和研究新三板市场的有益参考资料。
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| 關於作者： |
张跃文，男，吉林长春人，经济学博士。2005年进入中国社会科学院金融研究所工作，现任中国社会科学院金融研究所公司金融研究室主任、研究员。曾先后在瑞典斯德哥尔摩经济学院和美国纽约大学斯特恩商学院进行访问研究。主要研究领域为资本市场与公司金融。自从事研究工作以来，已主持和参与国家级、省部级课题和由各类金融机构及企业委托的研究课题20余项，发表学术论文近30篇，出版专著及合著（译著）5部。获2008年中国国际金融学会组织的国际金融青年论坛论文一等奖，2010年中国社会科学院优秀决策信息奖，2012年金融研究所优秀科研成果奖。
胡洁，陕西咸阳人，经济学博士，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所，副研究员，曾任美国哈佛大学法学院访问学者，主要研究领域为公司金融和企业管理。北京金长川资本管理有限公司董事长兼总裁，北京金长川资本管理有限公司创始人。中国社会科学院经济学博士。曾在中国平安保险公司企划部从事企业战略规划，接受过全球最大的管理咨询机构麦肯锡的培训和教育。曾在大鹏证券从事投资银行业务，联想控股投资管理部从事融资业务。曾任一家新能源企业和一家创新型纸业企业总裁，具有丰富的企业管理经验。刘平安近年主要从事私募股权资本市场实践，具有丰富的投资运作经验。刘平安现为北京大学、清华大学、厦门大学等多所著名大学MBA、EMBA，总裁班和资本运作班讲座教授，主讲公司治理和资本运作。刘平安博士擅长公司战略、公司治理和资本运作，是国内兼具理论研究能力的著名金融实战专家，担任多家地方政府的经济顾问和数家企业独立董事。
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| 目錄：
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总报告
第一章 中国新三板市场创新与规范发展／001
一 新三板市场的现状及特征／001
二 新三板市场发展中存在的问题／022
三 促进新三板规范发展的政策建议／025
市场篇
第二章 多层次资本市场中的新三板／029
一 我国多层次资本市场的构成／029
二 新三板市场的发展历程／035
三 新三板的定位、功能和作用／042
四 新三板对中国经济和资本市场的影响／045
第三章 新三板市场股票发行与挂牌分报告／049
一 挂牌公司／049
二 股票发行／066
三 融资结构／074
四 投资者／081
五 中介机构／086
六 存在的问题及建议／100
第四章 新三板市场交易报告／104
一 总体状况／104
二 市场流动性／109
三 并购重组／110
四 退市／116
制度篇
第五章 新三板市场的监管／121
一 监管架构／121
二 监管政策／124
三 监管重点／124
四 监管手段／134
五 存在的主要问题／138
六 对策建议／141
第六章 新三板市场制度建设与完善／144
一 市场准入制度／144
二 股票发行制度／146
三 股票交易制度／149
四 市场分层制度／153
五 投资者适当性制度／158
六 主办券商制度／160
七 信息披露制度／162
八 转板与退市制度／165
第七章 经验借鉴／170
一 美国NASDAQ市场／170
二 韩国KOSDAQ市场／181
三 中国台湾兴柜市场／188
四 经验总结／195
附录一 中国新三板市场大事记／198
附录二 全国中小企业股份转让系统（新三板市场）制度框架／201
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| 內容試閱：
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前言
近年来我国新三板市场迅速掘起，在资本市场引起不小的波澜。市场挂牌企业数量激增，融资功能日益强大，投资者数量持续增加，在资本市场中的地位有较大提升。但是，关于新三板市场在多层次资本市场中的功能有一些不同看法。有人认为，新三板市场是场外股票交易市场，传统上属于低质量股票交易场所，是交易所股票市场的必要补充；也有人认为，新三板市场是交易所股票市场的基础，位于多层次资本市场体系的下层，其主要职能是为交易所市场培养和输送高质量上市公司；更有人认为，尽管新三板市场的挂牌企业数量较多，但目前的流动性偏弱，存在大量的僵尸股，因此新三板市场就是中国的粉单市场。
为一个市场的成长预设前提和上限的做法，是典型的计划经济思维。20世纪90年代初期，我国的沪深交易所市场正是通过计划手段建立起来的，自那以后很长一段时间，市场基础设施和基础制度建设都不同程度受到计划思维的影响。几乎每一项重大改革举措在出台之前，都充斥着大量理论争论、法律争论和文件争论。当然，必要的争论是有益的，理不辨不明；问题是有些争论缘于前期制度设计不完善和后期制度僵化，制度本身成为市场进一步发展的障碍和争论的焦点。更有甚者，有的争论貌似为国分忧，实则为己争利，不仅耗费大量资源和时间，而且牺牲了市场效率和发展良机。中小板、创业板乃至新三板的建立，无不经历了这一痛苦过程。资本市场的健康发展离不开规范的制度框架和尽职尽责的监管机构，也需要更具灵活性的制度安排以适应资金供需双方不断变化的要求。吸取历史教训，新三板市场的功能定位大可不必过于呆板。根据2013年国务院49号文，对于新三板市场的功能定位主要是三句话：一为新三板是全国性证券交易场所，二为新三板主要面向创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务，三为新三板是以机构投资者为主体的证券交易场所。只要符合这三大定位要求，新三板市场在发展战略、基础设施建设、自律监管框架、交易品种和交易规则等方面，应当可以享受更充分的自主权。
当一些人还在用计划思维参考国际经验为我国多层次资本市场制订规划、描绘蓝图的时候，发达股票市场却正在发生深刻变革：美国纽约股票交易所和纳斯达克市场不再坚持传统定位而展开全方位竞争；欧美主要证券交易所的并购战争已经持续了十余年；多种形式的网络股票交易平台纷纷涌现，股票交易去中心化初露端倪。可以说，发达股票市场从来没有像现在这样距离发行人和投资者如此之近，市场组织者和经纪人的核心任务聚焦于搓和买卖双方低成本地达成交易，扩大市场份额，而不再执拗于定位问题。如果A市场不能够帮助投资者达成交易，投资者就会转向B市场。股票市场之间的竞争日趋激烈，但这种竞争有利于买卖双方提高交易效率，降低成本。
为了增强自身竞争力，最大限度挽留投资者，各个股票市场都在努力增加交易品种，扩大经营区域。2000年，阿姆斯特丹、布鲁塞尔和巴黎证券交易所合并成为泛欧证券交易所；2007年，纽约证券交易所和泛欧证券交易所合并，成为当时全球规模最大、横跨欧美的证券交易集团；同年，美国纳斯达克市场并购北欧OMX市场，进入欧洲；2016年3月，伦敦证券交易所和德意志交易所宣布合并。今后很长一个时期，纽交所集团、纳斯达克集团和伦敦-德意志交易所集团将成为欧美股票市场三大主要运营商。同完全商业化的国外股票市场运营模式相比，我国股票市场仍然在现有法律法规限定的框架下缓慢发展。作为一个封闭市场，目前的发展模式或许不会引起太大问题，但随着资本市场开放程度不断提高，实体经济对于股票发行和交易服务需求日益迫切，国外股票市场对于国内市场的竞争压力已经形成。一些国内著名企业纷纷赴海外上市，国内资金也以各种形式流入发达股票市场，墙内开花墙外香现象屡见不鲜。前不久，国内一些市场人士和媒体对于A股加入明晟指数表达热切期盼，疏不知，加入明晟指数意味着必须扩大外国投资者买卖A股的权限，按照目前我国股票市场的竞争能力和定价能力，国内市场将难以继续掌握A股定价权。
另一方面，十三五期间，企业去杠杆将是一项艰巨任务。按照国际清算银行统计，我国企业以债务总额占GDP比例衡量的债务率全世界最高，达到166%，债务总额约110万亿元人民币。在经济增速放缓和产业结构升级的关键时期，减轻企业债务压力，促进企业稳健经营并保持充足的投资能力，是供给侧结构性改革的重要内容。要实现这一目标，一靠控制企业债务增速，二靠财政和金融部门吸纳部分企业债务，三靠企业增加股权融资，降低杠杆率。其中第三类措施依赖于股权融资市场的迅速发展。2015年，新三板市场约有2000家中小微企业以定增方式实施股权融资，尽管融资总额仅1200亿元，平均每家不足600万元，但对于中小微企业而言，无异于雪中送炭。新三板市场在助力企业创新成长方面，做出了实实在在的贡献。
新三板市场运营仅数年，目前对于其功能和定位做出结论为时尚早，各方面需要保持足够的宽容和耐心，为新三板的成长预留充分的发展空间和想象空间。我们所编撰的这份新三板发展报告，回顾了市场发展历程，对于市场取得的成绩和存在的问题进行了分析，有些问题我们提出了答案，但还有待实践检验，有些问题没有找到答案，有待后续研究和实践探索。胡洁和张珂珂提供了报告的第一章，胡洁、李凯和张文提供了第二章，章海凤、李凯和胡佳提供了第三章，杨慧敏和胡洁提供了第四章，姚云提供了第五章，宣晓影提供了第六章，张跃文和刘平安对报告进行了统稿、编辑和审校，胡洁承担了报告编写组繁重的组织和服务工作。感谢中国社会科学院国家金融与发展实验室理事长李扬研究员和金融研究所党委书记何德旭研究员对本项工作的关心支持，感谢社会科学文献出版社恽薇女士的全力配合。希望这份报告可以成为关心新三板人士的有益参考书。
张跃文
2016年8月于北京
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