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內容簡介： 《公司治理评论》是由南开大学中国公司治理研究院主办的开放性公司治理领域的开放性学术文集，以推进中国公司治理领域的学术研究、学术交流与合作，促进公司治理实践的发展为宗旨。文集设研究论文、文献述评和新书评介三部分，其中第一部分是原创性的公司治理理论的文章；第二部分是关于公司治理领域最新学术动态的综述性文章；第三部分是有关公司治理理论新书、新作的介绍和评价。 目錄： 目录 契约的显性激励与声誉的隐性激励机制分析 （马力黄梦莹马美双）（1） 我国上市公司高管离职市场效应研究 （郝臣高行卢家根张田周迪） （10） 三方媒体与电子商务平台治理基于多案例的探索性分析 （安岗王启超黄玮） （31） 股权结构、高管激励与RD投资基于国有上市公司数据 （周文梅徐伟）（50） 网上交易市场治理机制演进及交互关系研究基于比较制度分析视角 （吴德胜） （63） 外部环境对民营上市公司家族化水平的影响研究 （石松鹤） （80） CONTENTS Explicit incentive of contract and analysis on the recessive incentive mechanism of reputation （Ma Li Huang Mengying Ma Meishuang）（1） The Market Effects on Executives Departure of Listed Companies （Hao Chen Gao Xing Lu Jiagen Zhang Tian Zhou Di）（10） Management of the three media and e-commerce platform: exploratory analysis based on many cases （An Gang Wang Qichao Huang Wei） （31） Equity investment,executive incentive and RD investment: based on datum of state-owned listed companies （Zhou Wenmei Xu Wei） （50） The Revolution and Interaction of Governance Mechanisms in Online Market: Based on Comparative Institutional Analysis （Wu Desheng） （63） The Impact of External Environment on the Family Level of Private Listed Companies （Shi Songhe）（80） 內容試閱： 我国上市公司高管离职市场效应研究① 郝臣高行卢家根张田周迪 （南开大学商学院，天津300071） 摘要：在近几年上市公司的治理实践中，高管离职事件频发，从1999 年1 月4 日至2012 年6 月30 日，上市公司共发生8274 起离职事件。愈演愈烈的高管离职事件对上市公司的稳定经营 产生了较大的影响，也在一定程度上阻碍了证券市场的健康发展。本文主要采用事件研究法，运 用市场调整模型计算由于离职事件产生的超额收益率，来研究正常离职对沪深主板、创业板、中 小企业板市场的影响，以及非正常离职对沪深主板市场的影响。通过选取5 天[-2，2]和21 天[- 10，10]事件期，交叉组合观察分析结果，检验发现沪深主板高管非正常离职对股市有负面影响， 而沪深主板、中小企业板、创业板高管正常离职对股市没有影响。根据Fama 的有效市场理论，可 认为我国资本市场已达到弱式有效，但还没有达到半强式有效。 关键词：高管离职；市场效应；事件研究法；公司治理 一、引言 公司的高层管理者是公司管理团队的核心，对于公司日常经营、盈利、重大经营事项、战 略决策乃至行业前景都发挥着重要作用。高层管理者的离职行为会对公司的运营和管理带 来一系列影响。而对于上市公司而言，上市公司高层管理者的离职行为不仅会影响到公司 本身，同时还会对股票市场产生影响。一方面，公司的高管往往是公司的招牌，他们象征 着公司发展的动力。在这种情况下，高层管理者的离职往往会造成人们对公司信心的降 低。另一方面，对于公司来说，高层管理者往往持有公司的一定股份，在主动或被动离开公 司之后，必然要求将自己所有的股份减持套现，这必将导致二级市场股票供应的增加。这两 者，都可以从上市公司股价上看出端倪。这其中蕴含的科学问题就是高管离职的市场效应 问题，即高管离职会对公司股价产生什么样的影响，以及这种影响所反映出的市场效率 状况。 Fama（1970）提出了有效市场假说，其对有效市场的定义是：如果市场价格能够充分、及 时地反映所有有关信息，使股价位于其合理的价位上，能正确反映其内在价值，那么市场是 有效的。有效资本市场假说有三种：弱式有效市场假说；半强式有效市场假说；强式有效市 场假说。检验市场效率时，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效是否成立； 再成立，最后检验强式有效是否成立。弱式有效市场的检验原理是看能否通过技术分析获 得超额收益；半强式有效市场的检验原理是看能否通过基本分析获得超额收益；强式有效市 场的检验原理是看能否通过内幕消息获得超额收益。俞乔（1994）、吴世农（1996）、陈小悦等 （1997）、黄济生等（2001）、史永东等（2002）、许涤龙和吕中伟（2003）、张月飞和陈耀光 （2006）、刘凡（2007）、张勇和谢芬（2011）等先后对我国市场效率进行了检验，他们发现在 1998年之前我国股市没有达到弱式有效，而从1999年开始，股市已经达到了弱式有效，这也 是本文研究的市场效率基础。

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