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美国钢铁1930年8月份的表现 关于本书中的例子的说明 第十章 小道消息很危险 在报价纸带上检验你听到的小道消息 电力照明公司的表现 因此——任何消息要在报价纸带上进行确认 第十一章 关于成交量的几个要点 成交量的差异 重要的或者说“优良的”买卖 撤销买单 第十二章 新闻报道对市场行为的影响 第十三章 阻力位 阻力位和支撑位 老的高低点 第十四章 对投机交易的一些建议 在解读报价纸带时做一个悲观者 用纸笔进行记录 独自交易 不要观察每一只股票 结合报价纸带使用图表和数据统计 与公众背道而行 趋势交易 资本总额与浮动筹码 耐性是一种市场美德 第十五章 美国钢铁在一轮正常的牛市行情期间的涨跌 第三部 分市场哲学 第十六章 第三部分的前言 最大的阻碍是我们自己 市场哲学 导致在华尔街赔钱的十种行为 第十七章 关于人性和投机 依据更长期的趋势进行交易 市场自信 不存在“立场”这样的东西 被反映在市场上的新闻 市场是它自己最好的宣传者 时间因素 如何以市场为导向进行思考 基本因素与技术性表现 对自身观点的虚荣心 第十八章 再谈人性和投机 贪婪 像商人看待他的商品一样看待你的股票 不要相信你所读到的任何内容 客观观点的价值 公众总是被愚弄 永远不要追加保证金 太过勇敢是危险的 摊平价格以满足对自身观点的虚荣心 第十九章 技术图表能够判断股价走势吗？ 第二十章 投资随感 內容試閱： 第一部 分股票投机 第一章 股票投机 在进行深入研究之前，我们先来回顾一下基础知识。 什么是股票市场？它不过是一种用来把股票换成金钱或是把金钱换成股票的市场。股票在证券投机领域中的价值，就像大衣和西装在服装行业中的价值一样：它们都是商品，都是用来买卖获利的。只不过服装生产商购买的是布料，然后用布料生产出商品，而金融“生产商”（称作“证券承销商”或“银行家”）寻求的是能够让他们生产出股票的环境。许多再融资计划都是金融机构在他们的商品架上缺乏商品的时候发起的。他们必须出售股票，否则他们就无法获利。 除了金融生产商，还有一些不承销证券，只扮演股票分销商角色的机构，以及一些只为自己买卖的机构。 当普通股票拥有某些资质的时候，它们就可以获准在纽约股票交易所挂牌交易。此外，也有成千上万只股票在其他交易所挂牌交易。本书中，我将只讨论在纽约股票交易所挂牌交易的股票，但这里讨论的各种原则也适用于几乎所有的投机场所。 对这些挂牌交易的股票进行买卖的都有哪些人呢？我大致把他们分为三类：（1）寻求收益的投资者。各种机构（保险公司、实业公司、信托公司，等等）。银行投资部门。信托投资机构（那些实实在在参与投资的信托投资机构）。 （2）金融投机者、经纪公司交易员、众多希望赚取快钱的业余散户；此外还有交易型合伙公司。 （3）专业作手（译注：“作手”是很多人都不了解的一类人群，在股市中有能力炒作哄抬，用不正当方法把股票炒高后卖掉，然后再设法压低行情，低价补回；或趁低价买进，炒作哄抬后，高价卖出的人被称为“作手”）、证券交易所场内交易员、集合基金（译注：pools，即美国用来联手操纵证券或商品行情的基金）、投资银行家，以及其他一些精明的投机者。 这里我们将主要关注第二类和第三类人群，即投机者；因为第一类，即投资者，不可能先买进一小部分股票，然后仅在一天之内就卖出变现。例如，在一个活跃的交易日内，美国钢铁（United States Steel）普通股的成交量可能会达到15万股，以每股均价200美元来计算，单就这只股票的成交金额总共就是3000万美元。为了让你了解在纽约股票交易所挂牌交易的股票的价值，我要再向你提供一些数据，与一年多点儿以前相比，截至1930年11月，在纽约股票交易所挂牌交易的股票的市值已经蒸发了将近400亿美元。 我强调这些数据，是因为如果我们要了解投机力量在我们今天的金融体系中所占据的重要地位，我们就必须了解他们所肩负的重大使命。 1930年9月30日，美国钢铁公司报告，他们的投资者持有他们7056679万股的普通股，占其流通资本总额的8104%。这与投资者1929年9月30日所持有的7475%形成了对比，表明这一年期间出现了显著的增持，这无疑主要是因为许多信用交易者在崩跌期间和崩跌之后买进了他们的股票。 1930年9月30日，经纪商和投机者手中持有1612599万股，这与1929年的2034512万股形成了对比。换句话说，假设平均每股的价格是150美元，1930年之前的4年里，平均每年的浮动筹码是200万股左右，那么你将注意到，单是投机者和经纪商就持有了美国钢铁公司大约价值3亿美元的普通股。 许多公司自豪地表示，在1930年他们的股东人数是增加的。他们当中一家引人注目的公司——杜邦公司，揭露了这样一个有趣的事实，即他们的股东数量从24134个增加到了1930年10月31日的32683个，每个股东平均持有其股票28股。当然，没有迹象表明，该数量的增加也像美国钢铁和其他许多公司的股东数量增加一样，是由大量在下跌期间变成了非自愿投资者的第二类投机者引起的。 当股价上涨时，这些非自愿投资者当中，有多少会再次变成投机者？我把这个问题留给你们自己来解决。不过，我可以肯定的是，有成千上万的交易者今天还说着：“我再也不会投机了。在这之后，我要一直持有我的股票。”但他们很快就会忘记自己在不景气之年所做的决定，为了获得更多的盈利，或者说是忘记受到的惩罚而回到市场。 股票市场是一口充满了投机者或者说交易者的希望、欲望和失望的大锅。如果没有投机者，就不会有活跃的股票市场；如果没有投机者，美国就不会站在她今天所站的位置——世界领先的工业国家。我们或许会谴责投机，但是如果不是因为有源源不断的金钱被用来买卖股票，你我都不会享受到我们将其视作必需品的一些舒适品和奢侈品。 投机者“带球前进”，直达到目标。也就是说，在股票沉入投资者的保险箱之前，是投机者让股票保持活跃。 我们都知道，第三类专业人士与第二类非专业人士，也就是我们所说的“公众投资人”，之间进行着长期的战斗。 公众投资人就是消费者，专业交易者或者说金融生产商希望把产品卖给公众投资人。正如竞争是商业的生命一样，竞争也是投机的生命。抱有投机心理的公众投资人指望通过一种毫无计划的方式来交易股票并且获利，而专业人士则是十分系统地设计自己的策略，以便公众投资人从他们手中接过他们以更低的价格买进的股票，以此来谋求盈利。 除非我们公众投资人彻底了解专业人士如何生存，以及他们是如何操作的，否则我们就无法指望在与他们的战斗中取得胜利。 首先我们来仔细地看一看第三类投机者，并且对他们进行分类，以便区分不同的类型。投资银行家（或是从任何一个需要资金的人那里承销、购买股票或债券的银行组织）是生产商和分销商。正如我们已经了解到的一样，他与服装生产商一样，因为他必须把自己生产的商品卖出去才能获利。 股票、债券生产商有时可能会雇佣其他分销商和善于强迫式销售的销售经理（集合基金操作者），也可能会指定许多代理商来替他把股票和债券销售到全世界。他经常从股票经纪人和他们的销售军团（客户经理）那里获得帮助。集合基金操作者在自己认为股票很便宜时收购股票，以期之后以更高的价格把股票卖给我们公众投资人。 除了这些专业投机力量的成员，还有许多重要的个人交易者，他们为自己的账户买卖股票，依靠自己的智慧、技术和判断，从股票买卖中获利；更不必说其他许多暂时与我们的研究无关的、但也在发挥作用的人。股票和债券的生产与分销系统的分支很可能比其他任何一家商业领域的分支都要复杂。 许多情况下，专业人士都会以专家的身份受到邀请。假设浴室固定装置生产商打算筹集资金，用来建造一种新的装置。在增发股票之前，他会先去拜访金融生产商。该专家或许会建议，在实际发行新的股票之前，较明智的做法是先为他已有的股票筹划一个更加活跃的市场，因为这样他就能够以更高的价格卖出新股。于是，他们会制订出各种计划，这些计划就像该生产商打算为自己的浴室装置这种商品开发一个新的市场时所实施的计划那样。 假如某家公司的一批大股东打算卖出他们的股票，但却意识到自己无法在卖出手中所持全部股票的同时又不让股价大跌，他们就会邀请专业人士。该专业人士会保证替他们把股票卖给公众投资人，而他与股东们的协议就是，以某个特定的平均价格从股东手中获得股票。 许多专业人士可能会一起坐庄——即组成一个集合基金——目的是获得一定数量的他们认为可以以更高价格卖给公众投资人的某一只股票。 一家公司可能会希望通过在公开市场获得另外一家公司股票的方式来获得该公司的控制权。例如，它可能只需要5万股就能获得一家公司的运营控制权。他们会邀请一位专业人士来充当他们的买进代理人。在这种情况下，代理人的策略会是反向的，即他的工作也会是低价买进，而不是高价卖出。他的策略也是压低股价，以便促使公众投资人卖出。 我可以举出大量的例子来论证专业人士存在的原因。我们要记住的一点是，金融机构的职责就是把股票卖给公众投资人。一位专业人士的每一次操作都是有目的的：其操作可能只是为了个人盈利而进行的一次个人活动；也可能是为企业筹集资金的一次周密计划。一旦领会到专业人士把我们看作顾客而不是伙伴，我们就会开始认识到，在试图通过股票投机来获利，或者甚至是偶尔通过股票投资来获利的时候，我们所面临的任务是多么艰巨。 现在我们稍停片刻，来看一看专业人士为了获得自己想要的结果所使用的方法。 举个例子，假设我们当中很多人都认为联合汽车公司（Amalgamated Motor Car Company）的普通股目前的价格很便宜。我们认识该公司的管理人士，他们告诉我们，他们的业务正在好转，某些情况表明他们将在不久的将来获得更大的利润。他们进一步向我们秘密透露，公司的董事们正在为股东们筹划一个惊喜，并且打算将这之前积累起来的大量盈余的一部分转化成资本；换句话说，我们了解到该公司即将派送股息。 我们经过调查发现，只有三个大股东可能会卖出一定量的股票；了解到了这些，同时他们卖给了我们股票期权，期权的执行价大大高于目前的市场价，因此我们可以做出安排了。此时我们已经准备好吸进大量的股票，因为我们知道，有了这些期权，当该股开始活跃的时候，将不会出现任何大批量的卖出。 该公司的管理人士对我们的计划很感兴趣，因为他们公司的股票拥有一个活跃的市场对他们的业务有利，对他们的股东们也有利。因此，他们很乐意与我们合作，随时通知我们他们公司的运营状况、利润增加状况和其他相关细节。 我们请来一位专业人士，他是一位成功的集合基金经理人。我们先雇佣他做我们的买进代理人，然后再做我们的销售经理。 他的第一次操作是以尽可能低的价格为我们买进我们决定买进的股票数量。他可能会通过大肆宣传该公司过去6个月糟糕的收入统计来达到这一目的。然后他可能会“卖空”一定量的股票，希望通过这一方法促使公众投资人卖出股票，从而进一步压低股价。他为这次买进计划所选择的时间，自然会是总体市场在技术上处于弱势，公众投资人的情绪很悲观的时候。 此时，尽管我们已经买进了一些股票，但重要的战役仍在继续。我们的销售经理策划好了他的广告宣传报道。他放出消息，大意是说该公司的业务正在好转，该公司的董事长和财务主管也预先准备好了说辞。他们允许鼓舞性的谣言到处传播。他们还准备好了财务报表，以应对新闻媒体、市场通讯撰稿人、经纪商和客户经理。一切都是提前计划好的。 但是，最具说服力的交易理由还是正在上涨的股票价格。这次广告计划中所使用的主要媒介是自动收报机的报价纸带（译注：报价纸带，最早是指用针式打印机打印的股票细长报价单，就是以前古老的报价方式，是人工每隔一段时间在纸条上记录的股票价格，那时候是现场交易，电话委托。当时是用电报机来传播价格信息的，电报员收到的一般是01配对的脉冲信号，打出来的就是这种有很多洞的纸带，有洞代表0，没洞代表1，通过01的排列组合代表了不同的英文字母和数字信息，就这样不停地打印出股票的报价等数据。现在网络交易一般都是用显示屏来形成这些信息，所以现在也把显示屏显示出来的报价单等叫作电子版的报价纸带）。为了提升该股的活跃度和公众投资人的兴趣，我们可能必须要在一段时间之内继续买进该股。我们必须买进较小的交易者所构成的群体卖出的股票，不过这些交易者的数量应该不会太大，而且稍后看到该股的价格逐步平稳上升的时候，这些卖出人将会以买方的身份回到市场。如果稍后有过多的买盘出现，我们的集合基金经理人可能会卖出一些股票，以阻止该股上涨过快。 在整个这段时间之内，都流传着各种各样的传闻。人们普遍开始对该公司的事务感兴趣；人们开始询问自己的朋友是否注意到了某某事件；经纪商也收到了各种询问；广告宣传活动正在产生影响。 此时我们的集合基金经理仍然未能为我们卖出大量的股票。这之前他一直被迫在交易者们兑现盈利的时候买进该股。一些注意到了此次上涨的投机者们已经对该股进行卖空，这种类型的卖出也全部被我们的集合基金经理买进。不过，这些卖空应该是件十分令人高兴的事情，因为现在卖空的投机者最终会成为潜在的买方，他们有望稍后在我们的集合基金经理需要他们的帮助时，挂出他们的买单。事实上，我们的集合基金经理人一直很乐意买进那些卖空投机者的股票，并且还故意设计几次“逆向运动”来鼓励卖空。如果集合基金经理自己发现有必要进行卖空，打破平衡，以便控制其股票的市场表现，那么他偶尔也会卖空。 随着公众投资人对我们的股票越来越感兴趣，销售经理的工作也变得越来越困难。此时他还要应对一些专业人士，他们比第二类投机者更难对付。 此时我们允许谣言更广泛地传播；公众投资人正在贪婪地买进，认为自己一定会获得额外的股息，或者说获得某种“大西瓜”。集合基金经理人开始郑重其事地卖出股票；股票活跃性的增加引起了更加快速的上涨，进而也引起了更加剧烈的回调。然而，每一次上涨都到达了之前的最高价的上方，也就是每次上涨都创了新高。公众投资人很快就坚信该股将再上涨100美元，价格具有无限上涨的可能性。 由于我们的集合基金经理人卖出了成千上万股的股票，反反复复地买进卖出，因此该股的交易变得极其活跃，此时高潮已经临近。我们的股票已经被卖出了将近34，重大时刻是时候要来临了。 第二天早上，全国各地的报纸都刊登出了广受欢迎的消息，该公司的董事们已经宣布股息。公众投资人的热情沸腾了，我们的销售经理倒出了我们所有还未卖出的股票，完成了他的工作！ 我们的故事还未说完。此时大众投资者买入了股票，他们当中有一部分人会先卖出，之后其他人也会跟着卖出，由于该股没有了支撑性买单，所以股票价格持续下跌。接下来感觉“消息面已经出尽”的专业人士们会大量地对该股进行卖空，股价继续下跌，经纪人开始要求股票持有人追加保证金，更多的股票被投机者卖出，价格出现更快速地下跌。当价格下跌到一个对投资者有吸引力的水平时，重要的买进力量就会重新进入市场，卖空者也会回补他们之前的空单，该公司的管理人士可能也会买进一些股票，而当公众投资人卖光手中的股票时，快速下跌也就结束了。 公众投资人遭受了损失——即那些在价格上涨时买进，在下跌期间全部卖出的公众投资人遭受了损失。毫无疑问，在我

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