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揭秘对冲者的投机世界，驾驭私募基金运营与投资。
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如果你是一名投资者，正打算在你的投资组合中加入对冲基金元素，本书可以帮你挑选适合自己风险承受能力与实现投资预期的对冲基金。
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| 內容簡介： |
近几十年来，一只新兴的投资力量异军突起，在资本市场上演了无数的投资神话。它们往往资金规模很小，但是敢于尝试各种高风险高杠杆的投资手段；它们不需要披露自己的持仓状况，而且受监管所致，只吸纳少量高净值用户；它们凝聚了各种简短的投资工具，因为给客户带来了难以置信的收益而成为了资本市场的翘楚。
它们就是对冲基金，而在中国很多对冲基金经理，谦逊地称自己为私募基金。
本书囊括了你所需要知道有关对冲基金的一切：
流行的对冲基金策略中蕴含的机会和风险
如何在下跌市场中寻找盈利机会
杠杆、卖空以及其他对冲交易技术
法律、监管和税收问题
如何在均衡的投资组合中加入对冲基金
对冲基金行业历史的详细介绍
对对冲基金的批评——公正和不公正的
对冲基金投资策略
运用对冲基金进行资产配置的方法
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| 關於作者： |
埃兹拉扎斯克
Ezra Zask
埃兹拉扎斯克是金融投资领域专家，对冲基金相关诉讼专业顾问，投资研究的教育者（在多家名校担任客座教授），对冲基金、私募股权与投资管理领域的专家。他拥有超过20年的金融投资行业从业经验，其于1991年创立SFC的联合公司拥有20年资产管理与对冲基金服务经验。
扎斯克于1972年毕业于普林斯顿大学，1975年从哥伦比亚大学研究生毕业。从1975年开始至今他在哥伦比亚大学、普林斯顿大学等学校教授与对冲基金相关的研究生层级课程。
1980~1988年他在Manufacturers Hanover Trust Company先后担任管理主任、欧洲国债经理、首席交易员、国际政府债券顾问团队经理。
1988~1991年他在梅隆银行担任SVP与国际交易经理。
在此期间，他曾负责管理外汇、利率与衍生品交易、相关产品营销与风险监控，同时还负责过期货、互换与期权产品。
1991年，扎斯克正式进军对冲基金行业，当年他成立了Ezra Zask联合合伙公司，主要负责对冲基金与CTA的注册，同时也进行交易投资，通常采用的策略有利率套利与期货交易趋势跟踪。同时他还在外汇、商品期货与利率、新兴市场债券等领域为对冲基金制定套利策略。
1998年，扎斯克深入进入对冲基金行业，曾从事公司并购项目与资产管理业务、投资组合管理以及投资顾问业务。2001年后主要转向对冲基金服务与尽职调查以及投资顾问等业务领域。2005年，公司正式更名为SFC（证券与金融顾问公司）。
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| 目錄：
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目录
推荐序
序言
致谢
前言
第一部分 对冲基金介绍
第1章 什么是对冲基金 2
对冲基金与共同基金 3
对冲基金组织 5
非公开发行给有限的投资者群体 6
《多德–弗兰克法案》与对冲基金监管 7
限制赎回权 7
可运用杠杆、卖空和衍生品 8
追求绝对收益的积极型投资经理 8
第2章 对冲基金的监管 10
对冲基金免受证券条例的监管 10
《多德–弗兰克法案》下的一些变化 13
对冲基金的投资者 16
对冲基金经理的信托以及法律责任 17
第3章 对冲基金组织 19
合伙协议 19
对冲基金回购以及回购门槛 22
对冲基金管理以及绩效费 25
第4章 对冲基金的服务商 29
市场准入和交易活动的整合 29
其他大宗经纪业务服务 31
行政管理者与托管者 31
律师和会计师 35
第二部分 对冲基金工具箱
第5章 卖空和杠杆操作 38
卖空 39
杠杆（借贷） 41
第6章 衍生品：大规模金融杀伤性武器 47
定义 47
衍生品市场的发展 48
金融衍生品场内交易VS.场外交易 53
第三部分 对冲基金行业的历史和概况
第7章 对冲基金历史 60
对冲基金：早期情况 60
现代对冲基金行业的成长 63
作为新势力经纪商的对冲基金 66
第8章 对冲基金、影子银行以及系统性风险 69
影子银行 70
系统性风险 70
行业责任 71
金融系统中对冲基金的获利 72
金融系统中对冲基金的未来 73
第9章 对冲基金发展中的核心事件：长期资本管理公司以及信贷和流动性危机 76
信贷危机中对冲基金扮演的角色 76
长期资本管理公司：狂妄、风险管理的失败以及
过度杠杆 83
第四部分 对冲基金业绩：增加的质疑和基准的更改
第10章 关于对冲基金越来越多的质疑 88
衡量对冲基金业绩时存在的数据问题 89
对冲基金指数：衡量对冲基金收益的一种指标 92
可投资和不可投资的对冲基金指数 94
第11章 对冲基金越小越好吗 95
小型基金的可能优势 95
日益增多的对冲基金 97
第12章 业绩的统计测量 99
使用收益率标准差估算风险 99
夏普比率和风险修正收益 101
索提诺比率 102
亏损期和最大亏损 102
投资之间的相关性 104
偏度和峰态 104
信息比率 105
对冲基金α和β 106
另类β 107
有关对冲基金α的辩论 107
第13章 对冲基金业绩的总体测量 109
不同的对冲基金策略的业绩表现 110
对冲基金业绩的变化 111
对冲基金收益是α还是风险溢价 112
第14章 从投资者的角度看对冲基金的收益 117
对冲基金收益的离散度 117
对冲基金收益的持久性 118
动量投资满足均值回归对冲基金 119
以投资者的观点评估对冲基金的收益 119
第五部分 对冲基金策略
第15章 对冲基金投资策略概述 124
对冲基金分类 124
第16章 证券市场对冲策略 129
多空策略 129
利用市场失效 135
证券市场中性 136
配对交易和统计套利 139
对冲基金的历史表现 141
第17章 事件驱动策略 143
积极型对冲基金 143
并购（风险）套利 145
问题证券 146
非公开发行D条例 147
事件驱动策略的历史表现 147
第18章 相对价值策略 149
相对价值和套利 149
相对价值基金的历史表现 153
第19章 全球宏观和大宗商品交易顾问策略 155
什么是全球宏观 155
对冲基金资产流 156
主观判断VS. 系统（技术）策略 156
趋势跟踪策略、管理型期货基金以及CTAs 159
主观判断全球宏观策略业绩 161
管理型期货基金的分散化利益 162
宏观及CTA策略的历史表现 162
第20章 对冲基金的基金 164
多对冲基金资产组合 164
FoHFs的类型 165
FoHFs的发展 167
投资于FoHFs的例子 170
FoHFs的发展趋势 171
第六部分 对冲基金和投资组合
第21章 现代投资组合理论和有效市场假说 176
资本资产定价模型和均值–方差最优化 177
使用MVO构建投资组合 177
MVO的缺陷 179
“修正”MVO的尝试 179
寻找最优投资组合的行业行动 180
第22章 行为学对有效市场假说的批评 182
“动物本能”：行为金融学和对EMH的挑战 183
行为金融学的暗示 184
第23章 对冲基金的制度化 185
机构投资者 188
对冲基金如何融入机构投资组合 188
机构资产争夺战：对冲基金和多头基金趋同 191
耶鲁捐赠基金模式 192
养老基金：加州公务员退休基金案例 193
第24章 对冲基金和散户投资者 195
13030基金 196
交易所交易基金 198
绝对收益ETFs的例子 199
ETFs的风险 199
对冲基金复制：对对冲基金的消极投资 200
SEC注册FoHFs 201
第七部分 管理对冲基金资产组合
第25章 基金经理的挑选及尽职调查 204
挑选基金经理 204
对冲基金尽职调查 205
第26章 风险管理 208
风险管理的定义 208
第27章 当前关于对冲基金的争议 214
内幕交易丑闻 218
结语 220
附录A 对冲基金投资者的尽职调查问卷模板 224
附录B 主要对冲基金复制产品概览 229
附录C 对冲基金研究资讯的网络资源 232
附录D 监管对冲基金的政府机构 233
术语表 239
参考文献 246
译后记 248
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前言
本书的主题和结构
虽然这本书涵盖了广泛的主题，但它仍旧是由一些主流的主题所引导的。在本书的开始先明确这些主题是很重要的，因为它们决定了对冲基金、投资者、监管机构面临的主要问题。
对冲基金有显著的多样性
共同基金由于受到投资者期望以及监管者的限制，往往有着严格明确的类别。对冲基金则涵盖了广泛和多样的领域。事实是由于对冲基金可以灵活改变其投资策略，这导致给对冲基金设定一种固定的分类方法几乎是不可能的事情。
有的对冲基金跟共同基金十分相似，它们在投资时只做多头，通过传统的财务分析找出被高估或者被低估的股票。事实上，很多这种类型的对冲基金的从业人员来自只做多头的世界。因此自然而然地，有些对冲基金设立了只做多头的共同基金，而有些共同基金则采用了一些对冲基金的投资策略和投资工具，尤其是杠杆和卖空的使用。
与此形成鲜明对比的一些对冲基金，比如斯蒂芬科恩（Steven Cohen）的SAC资本顾问公司，采用快节奏的、市场机会主义的投资策略，这些策略通常是基于市场的走势和变动。还有一些俗称“黑匣子”的量化对冲基金，比如吉姆西蒙斯（Jim Simons）的文艺复兴科技公司和大卫肖（David Shaw）的德劭集团，是另一种不同的对冲基金类别，这类基金的大多数管理者善用统计模型来确定投资策略，比如商品期货交易顾问出身的大卫哈丁（David Harding）的通泰投资等。
在对冲基金世界的另一极，是一些投资策略完全基于基金经理的主观策略型对冲基金，这些投资策略千差万别并且变化很快。这些基金中极具代表性的是所谓的全球宏观基金，以乔治索罗斯的索罗斯基金管理公司、布鲁斯柯夫纳的Caxton 合伙人公司、保罗都铎琼斯的都铎投资公司以及路易斯贝肯的摩尔资本管理公司为典型。这种类型的基金在世界范围内不断寻求机会，并且对特定的市场采用特定的投资策略和工具。
还有些对冲基金专注相对特殊的市场并且采用特定的策略，比如兼并收购套利、可转换债券或特定行业（如金融、能源、高科技）、特定国家和地区（如巴西、中国、俄罗斯、欧洲、亚洲）。
最终，金融行业的一系列发展变化和大型对冲基金资产的累积导致投资银行、对冲基金、私募股权投资公司之间的界线越来越模糊。有些对冲基金开始提供并购贷款服务、首次公开募股（IPO）服务。也有的对冲基金开始以影响公司结构为目的的投资，这种投资被称为“激进主义的”投资策略。例如沃伦利希滕斯坦（Warren Lichtenstein）的Steel Partners公司和丹尼尔勒布（Daniel S.Loeb）的Third Point 有限责任公司分别对雅虎和宝洁公司进行了这种投资。
对冲基金行业的变化
对冲基金行业一直在发生很多根本的变化。对冲基金间日益增加的合并和集中使其与共同基金行业在20世纪80年代的发展轨迹十分类似。如果我们用这种趋势展望未来，那么对冲基金看起来很可能会效仿共同基金以及资产管理公司的越来越大、越来越集中以及越来越层次分明的发展方向。对冲基金不管是在机构投资层面还是个人投资层面都越来越多地参与到了与共同基金、资产管理公司的竞争中，因而对冲基金的产品和组织形式也在慢慢发生变化。值得注意的是，这些变化是伴随着第一代的对冲基金管理者退休而出现的。
另一个发生变化的方面是对冲基金越来越多地与其他金融机构产生了职能交叉，尤其是银行、投资银行以及私募投资公司。信贷危机（以及其后的监管措施如《多德–弗兰克法案》和《巴塞尔协议III》）分离了传统银行和投资银行的职能，因而给对冲基金扩充其业务提供了窗口，特别是风险交易、并购融资交易以及为一些“特殊情况”提供融资服务。这些特殊情况有抵押公司债券、贸易融资等。激进型对冲基金公司甚至改变了企业金融及股权投资领域的原有版图。
对冲基金的机构化
今天和20世纪90年代的对冲基金世界已经大不一样了。对冲基金已经不再是小而灵活、充满个人特色、专为富人服务的小公司了。对冲基金行业现在被规模越来越大的对冲基金掌控，它们主要服务于那些把对冲基金看作其资产组合一部分的机构投资者。
对冲基金行业信息公司PerTrac的报告显示，伴随这种变化，对冲基金行业出现了越来越多的合并和集中。拥有不少于10亿美元资本的基金经理管理的对冲基金数量占所有对冲基金数量的3.9%，但是其管理的资产总规模却占所有对冲基金管理资产的60%。
随着投资者基础和政府监管的日新月异，对冲基金管理公司也加强了自身的公司组织，比如在公司的风险管理、市场营销、运营等方面。在这个强者恒强的过程中，服务机构投资者以及遵从政府管制所需求的额外资源使得大型对冲基金淘汰了小型对冲基金，进一步使资产集中到了大公司。
金融行业的阻力：低利率、低增长以及信用紧缩
在2007年信贷危机之前的20年间，对冲基金以及资产管理行业搭上了逐渐下降的利率、经济增长以及杠杆、衍生工具放宽的顺风车。逐渐下降的利率和宽松的信贷标准使得主要市场的资产价值大幅增加，也促进了其他市场，尤其是债券市场的发展。对冲基金面对这些新的机遇，制定了基于杠杆和市场上涨的投资策略。
而当今的金融环境主要特点是低利率、去杠杆化和信贷监管严格以及波动难测的市场。在这种环境下，对冲基金的预期回报率从10年前的两位数跌落到了现在的6%便算极具吸引力的情况。
此趋势也吻合了那些在低利率、不稳定市场中绝望地寻求超额回报的投资者的“收益率震荡”，并且由于债务及开支增长超过其投资回报的个人、机构以及政府日益恶化的资产负债表，也使得它们对额外的投资回报有巨大需求。
对冲基金利弊的争论
近20年来，对冲基金和私募股权、商品期货以及实物资产投资被当作另类投资。与其相对的另外一个投资组合中不可缺少的部分——股票债券投资被称作传统投资。对冲基金公司、投资顾问以及学者都声称对冲基金可以产生风险调整后高于传统投资的回报，同时也为市场崩溃提供保护，并且通过投资多样化降低了投资组合的风险。人们常说投资总额的5%～20%应当被投资到对冲基金中。
然而近几年来，这些说法越来越多地被挑战和否定。首先，分析评价对冲基金表现时采用的过往平均数据经常被批评者称为在综合分析中不具有有效性。关键点在于有些批评否定了对冲基金业绩和回报可靠的总体性和逻辑性。其次，一系列的研究分析表明对冲基金并不能提供超出传统投资方法的超额回报或所谓的阿尔法收益，尤其是在对冲基金收取高额管理费用的情况下。另外一个对对冲基金非常尖锐的批评来自西蒙拉克，他认为对冲基金绝大部分的回报都被基金管理者收入囊中，而投资者所得甚微。关于这点，我们在后续文章中会详加分析。
最后，对冲基金在信贷危机中及之后几年的实际表现也不理想。整体上来说，对冲基金亏损达20%，这也使得对冲基金声称远离主板股票市场和债券市场以规避系统性风险，因此获得高额回报这一说法站不住脚。
对冲基金和全球金融体系
要了解对冲基金，你必须理解它是如何融入金融系统这一整体中的。对冲基金的两个特点尤其重要。首先，它们通常被看作所谓“影子”银行系统的一部分。“影子”银行系统是指相互联系的银行产品、主权财富基金、对冲基金以及私募股权公司以杠杆和抵押品为基础而联合起来的整体。作为这一整体的重要组成部分，对冲基金和银行以及经纪公司有着共生关系。
其次，对冲基金是几乎所有金融市场以及金融衍生品市场的主要参与者。随着交易模式慢慢从银行间转型到对冲基金，它们的重要性变得越来越大。这也使得对冲基金已经成为政府监管的主要目标，未来大型对冲基金将有很大可能被指定为金融系统的重要实体并因而受到额外的监管和披露。
本书的结构
本书分为七个部分，每部分包含了若干章。书中还包含了很多单独列出的补充知识，这些知识跟本书主体的知识相关，但是为了叙述的流畅而没有放入到章节文字中。这些补充知识包含了对冲基金、对冲基金投资策略、对冲基金经理的案例分析，也包括了一些为了更好地了解对冲基金，尤其是对冲基金表现和风险的测量所需要的技术和数学细节。
第一部分：对冲基金介绍
此部分为对冲基金世界提供了一个路线图。这部分先讲述了对冲基金的重要特性以及对冲基金如何与其他投资载体，尤其是共同基金区分开。接下来我们阐述了当前政府合法监管下对冲基金的主要职责和禁止行为以及对冲基金目前的监管情况，其中包括《多德–弗兰克法案》。接下来的章节讲述了对冲基金的组织形式，包括投资对冲基金的过程、募集资金文件以及基金管理费。最后一章将会讨论目前对冲基金行业中主要的对冲基金管理公司。
第二部分：对冲基金工具箱
本部分首先为读者概述了对冲基金常用的两种工具：卖空和杠杆。卖空使得基金经理可以押注股票价格下降，杠杆使得基金经理通过借入资金而增加其投资回报（及风险）。本部分将描述对冲基金采用这两种工具的缘由，以及这两种工具分别具有的风险，尤其是肥尾风险类型的事件发生时，例如信贷危机以及长期资本管理公司的失败。
本部分的最后一章聚焦在金融衍生产品这一经常被非议的投资工具上。金融衍生产品近20年来的增长非常迅速并且毫无放缓的趋势。本章将重点讲述衍生品市场的发展，期货、久期期权和掉期的运作机制以及场内外市场持续增长的衍生品交易带来的问题。
第三部分：对冲基金行业的历史和概况
本部分讨论了对冲基金的起源、对冲基金行业的发展以及对冲基金如何融入国内和国际金融系统，特别是在信贷危机后的环境中。这部分将会在行业兼并的大前提下，详细讨论对冲基金的一系列问题，例如不断变化的客户基础、行业的整合集中、对冲基金评价问题、基金的基金、纳税问题以及“新势力经纪商”的概念。
本部分还会介绍所谓的“影子银行”系统所面临的一些争议，以及大家所说的对冲基金给金融系统带来的潜在系统性风险和收益。最后，本部分还会对信贷危机进行概述，讲解对冲基金在其中所扮演的角色，并且剖析对冲基金倒闭史上最大的对冲基金：长期资本管理公司。
第四部分：对冲基金业绩：增加的质疑和基准的更改
本部分讨论了颇具争议的对冲基金业绩和对其的评判。本部分开始先介绍了对冲基金数据的内在问题，包括由基金管理者自愿提供的对冲基金数据的集中独特的偏差。接下来我们描述了企图测量对冲基金整体和个体绩效的各种各样的指数，并且讨论了可投资指数和不可投资指数的差别。
接下来的一章讨论了小型对冲基金绩效优于大型对冲基金这一争议话题，并且提出了一个之前没人提出过的问题：即使小型对冲基金在整体上绩效优于大型对冲基金，投资者能利用这一信息在经济上获利吗？
接下来的章节为读者概述了行业中用来测量绩效和风险的常用统计测量方法，包括标准差、夏普比率、索提诺比率、偏度、峰态。该部分还包含了投资者用来分离α和β的方法，可以以此来评价基金经理的投资技巧。
本部分接下来从整体层面继续探讨对冲基金的表现问题。该章节通过应用最常见的风险和绩效测量方法，对对冲基金整体以及个别投资策略分别进行讨论，并且深入研究了与对冲基金α所关联的问题。
本部分最后一章描述了对冲基金对于其投资者的利弊大小的问题。相关的问题包括投资回报的可持续性、投资收益在投资者和对冲基金经理间的分成问题、投资者和管理者利益的共同点和矛盾点。
第五部分：对冲基金策略
本部分详细介绍了对冲基金的各种投资策略，并且重点分析了各种策略的收益和风险。我们采用了一种相同的构架模式来描述和评价每一种投资策略，该构架具体包括以下几个方面：
对冲基金投资的市场，按照功能（如股权、固定收益、商品期货）、行业（如金融服务、能源）和地理位置（如国家、地区、全球）分类。
使用的投资工具和投资技巧，尤其是对杠杆、衍生品的利用，该策略是否是“系统性”的（即为一个量化的、由固定规则决定的过程）以及对基金经理自由裁决的依赖程度。
不同投资策略在不同类型市场的历史表现和特性。
第六部分：对冲基金和投资组合
本部分将对冲基金置于投资组合中。该投资组合中不仅包括对冲基金，还包含了股票、债券以及其他资产。这也会促使我们对现代投资组合理论以及市场有效性问题进行讨论。这对于机构投资者来说尤其重要，因为机构投资者的投资决定往往依赖于投资组合整体的资产分配。本部分还将描述几种现代投资组合理论中衍生出来的工具，比如投资组合最优化方法，并且讨论行业中对于购进最优资产组合的实践。
接下来的两章讲述了行为金融学的一些知识、其对有效市场假设的挑战以及对冲基金日渐显著的机构化趋势，包括对养老保险和退休金投资的研究。
最后，本部分介绍了混合型基金产品和传统对冲基金外的基金类型，包括具有对冲基金特点的共同基金、积极管理型ETF、“复制”对冲基金的投资策略以复制对冲基金在流动性好的期货期权市场的表现、SEC注册FoHFs。
第七部分：管理对冲基金资产组合
本书的最后一部分讲述了对冲基金的几个至关重要的问题：风险管理、投资组合构建、尽职调查。这些问题在信贷危机以及麦道夫–庞氏骗局、拜优基金欺诈和其他保险欺诈的揭露中得到了越来越多的关注。本部分的讨论涵盖了基金经理的选择问题、对冲基金的风险问题（如市场风险和操作风险）以及试图测量和管理这些风险的常用工具。我们将介绍一些量化管理风险的手段，如在险价值以及它们的缺陷（比如肥尾的分布导致的问题和“黑天鹅”事件的发生）。
最后本部分将讨论对冲基金的一些内部风险，以及对冲基金尽职调查问题所引起的一些关注。其中值得一提的是麦道夫–庞氏骗局和其他一些内幕交易丑闻的暴露。
附录及资源
关于对冲基金的信息并不像其他金融工具那样唾手可得。书的最后提供了一些可能对读者有用的资源。
对冲基金专业术语表。
对冲基金投资者的尽职调查问卷模板。
主要对冲基金复制产品概览。
对冲基金研究资讯的网络资源。
世界范围内监管对冲基金的政府机构。
对冲基金的一些参考文献。
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