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| 編輯推薦： |
1．中国著名地产评论家警醒之作
2．热点话题关注，第一手资料揭秘
3．紧密结合当下城镇化背景，最新观点放送
4 独创的三维观测体系，有效预判房地产发展趋势
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| 內容簡介： |
2011年后中国开始进入城镇化减速推进阶段，这同时意味着城市的绝对新增人口将进入减速阶段。
2012我国劳动年龄人口绝对数量的第一次下降，而且在2030年以前,中国劳动年龄人口会呈现绝对加速减少趋势。劳动年龄人口数量的长期绝对下降同时伴随的老年人口数量激增,意味着经济增长或将减速，意味着城市购房力将由盛转衰。2012年将是城市购房需求增长减速的标志时点。
始于2015年的我国购房适龄人口（25-49岁）总量的加速下滑表征中国房地产高度繁荣的黄金时点将要过去。
2016年后，城镇购房适龄人口数量开始下降、购买需求结构发生了重大改变，虽然城镇化维持了城镇购房适龄人口总量下滑的平稳度，但自2016年始，中国的房地产将面临渐进性的需求萎缩和结构性的购买力不足。
2017年，全国首次购房适龄人口（25-35岁）达到2．5亿人的高点之后将会进入长时间的下降通道。
2020年前后，中国城镇化的推动力就大致结束了，中国步入城镇化的后期；我们所憧憬的拉动未来经济增长的城镇化因素，其动力已比较有限；房地产业已开始向夕阳产业滑移。
2030年左右，老龄人口将达到4．5亿左右，并在2030-2060年持续30年间，中国的老龄人口数都将超过4．5亿。房地产步入沉寂长周期。
从上述时点分析，我们大致可以判断在2020年前后，人口的变动趋势将逐步被居民认识到，房地产需求端将承受人口萎缩的明显压力，因此2020年前后是房价预期看跌的显性时点。
因房价预期看跌，而且还因为是短期无法逆转的系统性因素在影响房价预期，居民对购置新增房产的态度将出现重大转变，导致预期需求快速下滑，因此2020年前后是中国房地产步入大萧条的触发时点……
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| 關於作者： |
许子枋，中国著名房地产评论员和房地产战略研究员，《中国房地产报》等多家报刊特约专栏作家，诸多观点被收入知识文库，并被多家决策机构采信。汉硕国际管理学院中国城镇化研究中心主任、教授，曾任湖南省房地产研究中心主任，兼任多家投资集团独立董事，兼多家政府机构和大型企业集团战略顾问，美国GLG
COUNCILS专家委员会特约高级房地产专家和投资战略专家。
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| 目錄：
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序言 兴盛与危机——中国房地产大萧条还有多远？
第一章 房价与楼市之惑
中国房地产业的焦虑
被房子挤压的中产阶级
稳增长中房地产角色灰度化
房价的浪漫与私奔
“大限”后的房地产新繁荣
中国房地产的弱平衡
中国经济的最大安全来自房地产
中国房地产的弱复苏
新型城镇化将吹旺楼市吹暗房价
第二章 国家焦虑
国家焦虑下的中国经济未来
失业率与中国经济增长
次中产阶级被扼杀将成中国的痛
中国房改的最大失误
地王频现实一种一种变态
土地供应体制之病与解决之道
中国限期地权之惑与危变忧思
群体性房价焦虑症
房价涨或跌，都是一个问题
第三章 放养还是圈养
莫将“救市”当“运动”
地方政府救市于“市”无补？
住房限购令的背后
限购的行政色彩与行为色彩
沉重与承重的物业税
谁来保障保障房？
降存准与缩房贷的戏剧关系
地产调控后的房价变数
发烧的中国楼市其实很怕风
第四章 庙堂与江湖
庙堂与江湖
生存还是毁灭？
非暴力，不合作
中国房企变局与沉默的大多数
房企不降价之江湖结盟
信贷紧缩下的房企生存之道
万科一样的“江湖”
地产江湖的金融暗流
房企快速消失并非幸事
第五章 体制与政治权杖
谁在影响房地产调控政策的制定？
土地财政还能坚持多久？
大规模保障房建设将推高商品房价
楼市低迷背后拖长的阴影
是谁在反复刺激中国楼市的G点？
是谁推高了中国未来房价？
预售制度恩仇录
小产权房的阴阳路
两手互博正消耗中国经济的内力
第六章 民意与文化拐杖
退房风波与“平庸的恶”
救市政策终止前夜的抉择
弱势群体的经济强权
民生观的房地产政策将长期平抑房价
房价统计真相与房价理性
中产阶级购房需求在急剧衰减
大规模保障房建设将推高商品房价
地产泡沫之上的思想泡沫更危险
警惕房地产业过度政治化
第七章 泡沫与经济魔杖
房地产背后的三重影
通货膨胀预期下的地产虚热
中国经济的“地”“道”战
实业空心化是中国经济最大的病
二线城市房价不倒是神话？
取消豪宅限购可消化通货膨胀
扩大内需还需依靠房地产
地方大投资暗助房地产
警惕城镇化泡沫动摇国家根基
第八章 城镇化相对论
土地城镇化过快危及国民基本福利
大城市病了
反思博鳌模式
城镇化的拐点
土地市场二元化应该终结
“农地入市”为时过早为祸甚大
警惕新土改或将制造新无产阶级
深圳土改实验的划时代意义
城镇化相对论
第九章 大趋势与定见
房地产全景观测的三角架
中国房价趋势与沉默的大多数
决定房价走势的三大关键因素
中国房价定价权的深度博弈
房地产库存对产业前景的影响
人口变数对房地产业景气的决定
人口流动方向对房价影响异常深远
未来城镇化与房地产的背离
中国未来的房地产业
附录 图说中国人口结构重大变动趋势
后记 中国地产批注
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| 內容試閱：
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兴盛背后的焦虑，近些年来成为房地产业如影随形的梦魇，其实这也是当代发展且阵痛中的中国的缩影。
一直以来，伴随着房价连续二十多年的高歌猛进，崩盘说不时盛嚣尘上，但这些判言屡屡落空甚或成为笑柄。为何？要么是博“经济眼球”关注之需，要么是缺乏应有的对房地产业深入实践研究之实。那么本书本序皆以此为题名，是否有哗众取宠之嫌？
二十多年以来，笔者一直是一个中国房地产业的深入实践者和严肃观察者，经历过狂喜、悲观、欢欣、失落等各种与房地产关联情绪的困扰，终于回归平等正觉，试图以一种平和理性的眼光来看待中国的房地产业。本书原不希望得出结论，笔者以为授人以渔远比授人以鱼更重要。但如果本书不得出结论，那似乎有骑墙之嫌。因此，在此序中给个申明：本书各文如果立论有问题，那是因为笔者的学养水平和思考力不够，而非受制于地产背后相互博弈的各利益集团之影响。笔者一直警醒自己要回避自我的职业功利，努力以一种理性超脱之心来做出自己认为正确的趋势预判，能对未来中国房地产业的发展贡献一己绵薄之力、能对普通房地产投资者的投资决策有一点裨益，则利莫大焉。
引子：大萧条与崩盘的不同之处
崩盘最初是股市里的用语，近年来伴随房价的持续走高被媒体广泛应用于楼市，甚或接近歇斯底里的概念了。楼市崩盘是指房价在较长时间持续走高后，突然出现急剧下跌。主要表现为短期内房价出现30%甚至50%以上的下跌，房地产开发和销售陷入骤冷困境，购房行为大大减少。一旦楼市崩盘，则会在相当长时间内，让该地区的房地产业乃至国民经济出现严重停滞。
而笔者所称的房地产大萧条，其含义是：支撑房地产市场总体增长和趋势向上的驱动力已经发生结构性变化，房地产行业总量扩张的速度下降，房地产需求由盛转衰，并呈现出长期持续性乃至衰竭性减弱，房价呈现长期持续性、渐变性衰落，房地产业景气度持续性低迷，中长期看不见逆转的迹象。
楼市崩盘与房地产大萧条都表现为房地产景气趋势的逆转，而其中大区别在于：楼市崩盘是剧变性的，而房地产大萧条是渐变性的，但中长期趋势却是无法逆转的了，表现在房价上，房价呈现为价格长期阴跌但非剧跌。
在对中国重大结构性因素研究之后，笔者认为，中国房地产业由盛走衰乃是必然，虽然不排除因某个重大危机触发导致房地产崩盘的可能性，但中国房地产业由盛走衰的方式更有可能不会呈现出“楼市崩盘”的剧变，而是呈现出一种从发展高点经平台整理转入中长期低迷的现象，这种低迷是渐变的但在中长期是不可逆的，是为“房地产大萧条”。
本书想探讨的是这个逆转的时点。
当今房地产业界有一个主流观点：2010年底第六次人口普查出来的中国城镇化率为49．68%，而发达国家的城镇化率接近或达到了80%。因此中国的城镇化率还有30%以上的提升空间，如按每年约1%的城镇化率增长速度估算，中国城镇化率达到80%还需30年，因此中国房地产业至少还有近30年的繁荣期。
果真如此吗？
抛开影响房地产的纷繁复杂的短期因素，我认为，决定房地产业持续繁荣有三个关键因素：城镇有效购房适龄人口数量的持续增长（而并非完全是人口规模的总量增长，所谓“有效”是指有意愿购房并且具有购房支付能力）、城镇房地产（主要是住宅）的人均存量不足、房价预期上涨（因房地产是一种兼具投资和消费属性的耐用品）。
既然这几个因素是决定房地产业能否持续繁荣的核心因素，因此要回答“中国房地产离大萧条还有多远？”这个命题，就必须厘清如下几个问题：
一、城镇化拐点：政策的逻辑
1 城乡一体化或将成为国策主导方向
城镇人口的实质内涵是居住在城镇地域范围之内，享受城镇服务设施，以从事二三产业为主的特定人群。它既包括城镇中的非农业人口，又包括在城镇从事非农产业或城郊农业的农业人口，其中一部分是长期居住在城镇但人户分离的流动人口；它不包括长期居住在农村的城镇人口，这部分也是人户分流的人口。城镇化率即城镇常住人口占总人口的比重。
基于中国的国情，中国在大力推进城镇化的同时也将推行城乡一体化政策。什么是城乡一体化？城乡一体化是随着生产力的发展而促进城乡居民生产方式、生活方式和居住方式变化的过程，使城乡人口、技术、资本、资源等要素相互融合，互为资源，互为市场，互相服务，逐步达到城乡之间在经济、社会、文化、生态、空间、政策（制度）上协调发展的过程。城乡一体化，是一项重大而深刻的社会变革。伴随着城乡认识观念上的变革和城乡二元化差别的消失，笔者认为，城乡一体化将在推进中国城镇化的同时促进中国的逆城市化。
以日本为例：在大量农村人口进城的同时，也有很多日本城市居民转移到农村居住或从事农业经营。为此，日本建立了较为完善的农业耕地和农村住宅流转体制，鼓励城市人口到农村居住或投资，这有利于农业生产集约化。另外，有很多老年城市居民退休后到大城市远郊或农村生活，其中有些人还租用或购买小块土地耕作。这一方面减轻了东京、大阪等超大城市的人口压力，另一方面也给农村带来了投资和消费。
日本以人口为指标，将人口集中地区DID：Densely Inhabited
District称为城市，其他地区非DID则定义为乡村。在国情调查中，DID指调查区内人口密度为4000人km2以上，且市、町、村相邻调查区的人口合计为5000人以上的区域。因此，根据DID和非DID概念对城乡范围的界定，作为发达国家，日本总人口的近40%居住在农村而农村面积占国土总面积的约97%。也就是说，农村在日本国民经济国土保护与有效利用等方面占据着十分重要的地位。这肯定是中国城乡一体化将要借鉴的。
建立这种以城市为中心、小城镇为纽带、广大乡村为基础，城乡依托、互利互惠、相互促进、协调发展、共同繁荣的新型城乡一体化关系，将成为中国未来伴随城镇化的发展国策。这种国策也就意味着纯城镇化率政绩观将得以改变，意味着中国城镇化率的亢奋速度将得以调减。
2 中国城镇化率安全阈值的最优选择
为了便于比较，我们选取世界银行WDI数据库2010年主要国家城镇化率的数据来做思考基础，2010年我国的城镇化率还不到50%，2010年发达国家城镇化率在66%以上。基本可比大国美国、德国、日本、俄罗斯、巴西的城镇化率分别为82．3%、73．8%、66．8%、72．8%、86．5%。从数据表象看，中国的城镇化率与世界发达国家相比仍然存在较大差距，中国的城镇化率仍然有将近30%的提升空间。
但中国是个人口超级大国，中国的城镇化率是不是越高越好？是不是一定要和发达国家看齐呢？通过研究就可发现，发达国家城镇化率大多都在80%以下，而一些发展中国家，城镇化率虽然很高，像墨西哥、巴西、阿根廷等国家的城镇化率都超过了80%，大量失去土地进入城市的农民，由于没有能够获得正常的工作，在很多地方形成了不少的贫民窟，对经济与社会的发展带来了严峻挑战。因追求单纯的城镇化率导致了许多严重的社会问题和矛盾。
据2008年世界银行数据库，基本可比大国美国、德国、日本、俄罗斯、巴西的农业就业人口占全部就业人口的比例分别为1．4%、2．2%、4．2%、9．0%、19．3%。比对这些国家的城镇化数据，我们发现，在发达国家中，有较大一部分的非农业就业人口的居住地，并不是城市而是农村。只有巴西等发展中国家，非农业人口基本居住在城镇，表现为失地被迫进入城市。这是一个非常重要的数据，这个数据意味着，城乡一体化是很重要的，发达国家在发展到一定程度，随着城市问题的大量出现，逆城市化同步发生效力。
笔者认为，要特别考虑中国巨量人口的特殊性，要综合考虑中国城市吸纳人口就业、居住、社保的能力阈值，这几个因素我们必须一并纳入考量，才能实现中国城镇化的健康发展。当中国的城镇化率达到70%，中国的城镇人口将超过9亿人，这相当于美国、日本、欧洲三大经济体城市人口的总和。当中国的城镇化率超过了70%的时候，中国城市的承载能力和发展质量还能够有效承担城市人口的生存质量和生活质量吗？
因此笔者认为，比对发达国家的城镇化率，尤其是参考人口密度也很高的日本，中国城镇化率的安全阈值以70%为最优选择，过度城市化是一个陷阱。
3 城镇化减速拐点已然开始
主流观点针对中国城镇化推进的乐观算术推导认为：目前中国城市化进程正步入第二个加速阶段，预计2010年至2030年，中国城镇化率年均增长1个百分点，中国城镇化率将完成由50%至70%的跨越，中国的城镇化水平还有20个百分点的快速提升空间，中国城镇化率由70%至80%才是城镇化缓慢增长阶段。
未来中长时期内，我国的城镇化究竟是继续加速还是向减速推进转变？这是值得深入研究的一个重大战略问题。
目前可依据的为诺瑟姆（Northam）于1979年提出城镇化“S”曲线发展理论，其后很多学者在此基础上使用Logisitic增长模型模拟世界各国城镇化过程，城镇化S型曲线理论认为：从国际经验来看，30%~70%的城镇化率区间属于城镇化的增长区间，城镇化大致呈“S”型曲线变化的三个阶段。50%的城镇化率是一个重要拐点。以此为界，可以把城镇化快速推进阶段分为加速和减速两个时期。其中，30%~50%的区间为加速时期，50%~70%的区间为减速时期。
笔者在比较各个国家的城镇化发展与该国国情的关系后，认为依据诺瑟姆理论以50%城镇化率作为城镇化推进减速的拐点基本成立。根据诺瑟姆总结的规律，当城市化率触及50%的时候，普遍会出现“城市圈化”的特征，具体表征为：从农村向城市的人口迁移开始减速，人口的迁移主要是小城市人口向城市圈的核心城市迁移，体现为城际内移动为主，农村人口向城市迁移为辅的特征。
中国2011年城镇化率达到了51．27%，这一突破意味着2011年将是中国城镇化由加速推进向减速推进转变的一个重要拐点。2011后中国开始进入城镇化减速推进阶段，这表征城镇的绝对新增人口将进入减速阶段，这同时意味着经济增长速度也将进入减速阶段。
二、衰减型需求：市场的逻辑
1 劳动适龄人口数减少与老年人口数激增
据国家统计局统计公报：2012年末，我国大陆15至59岁劳动年龄人口为93727万人，占总人口的69．2%，比上年末减少345万人，比上年末下降0.6个百分点。公报还显示，2012年我国大陆60岁以上的老年人口达到19390万人，占总人口的14．3%，比上年末提高了0．59个百分点,老年人口比重继续攀升。
这是相当长时间以来，我国劳动年龄人口绝对数量的第一次下降，在2018年降至约91700万人的低点，然后盘整到2021年，开始急降，而且在较长一段时间内也就是至少在2030年以前,中国劳动年龄人口会呈现绝对加速下降趋势。劳动年龄人口的绝对下降同时伴随老年人口激增,
这表明2012年将正式确立为我国人口红利衰减的人口结构转型拐点。
我国的人口老龄化速度正在加快。预计2015年末，全国老年人口将达到2．5亿，占全国总人口的17%；到2020年，老年人口将达到2.9亿左右，占全国总人口的近20%。2030年，老年人口将达到4．5亿，并在2030-2060年持续30年间，中国的老龄人口数都将超过4．5亿。
作为社会财富生产者的劳动适龄人口的持续减少，将大大降低整个社会的财富生产能力。老龄化社会，消费动力缺乏，也将从需求端严重制约经济的增长。
劳动适龄人口数量长期绝对下降的同时伴随着老年人口数量激增,意味着经济增长或将减速，意味着城市购房需求将由盛转衰。从这个意义看，基于人口红利拐点的正式确立，2012年也将是购房需求增长减速的标志时点。
2 购房适龄人口数量与购买力的变迁
购房适龄人口的快速增长是过去数十年中国房地产牛市的重要支撑性因素。
从全国人口构成来看：
2012年，我国购房适龄人口（25-49岁）约为5．63亿，2015年约为5．68亿峰值，之后从2018年开始加速下滑，到2020年、2025年分别下降到约为5．43亿（5年下滑4．4%）、5亿（比2015年下滑12%）。
2012年，我国城镇购房适龄人口为3．28亿，2016年约为3．35亿峰值，之后加速下滑，到2020年、2030年分别下降到约为3．14亿（4年下滑6．3%）、2．50亿（比2016年下滑25．4%）。
再来看农村的城镇化人口，按地标顾问估算模型，在2017年前，农村每年可以转移2000万以上人口进城。2018年后，随着城镇化率的攀高，农村转移人口开始快速下滑，2020年下降到1000万人，2030年下降到只有400万人的水平。
基于上述数据估算，未来20年我国城镇购房适龄人口仍将保持在2．5亿人以上的稳定水平，主流观点认为：到2030年中国房地产需求仍将保持总体旺盛状态，中国房地产的未来人口支撑仍将十分乐观。果真如此吗？
我们以1990年中国1980年开始启动房改的城镇购房适龄人口（25-49岁）推算，他们刚好赶上中国房地产黄金发展期，基本都拥有了自己的住房，到2010年经过20年，他们的年龄区间已经达到（45-70岁），加上计划生育政策，他们的后代基本为独生子女。到2015年，他们的年龄区间已经达到（50-75岁）。基于中国人平均预期寿命为74．83岁，因此从2015年开始，理论上他们的后代开始逐步继承他们的房子（至少1套）。
我们知道，房地产需求包括：城镇人口自然增长需求、城镇居民对居住条件的改善需求、投资需求、折旧需求、城镇化带来的新增需求。那么可以分析出，自2015年后，城镇人口自然增长需求和改善性需求通过继承即可满足，折旧需求是增量对存量的置换，投资需求中期仍将受到抑制，因此，住房的总体需求逐步萎缩为城镇化带来的农业人口进城需求为主体了，含已计入城镇常住人口但无城镇户籍的农业人口和每年新增进城农业人口。而这两部分人口的购买力与房价相比存在较大的差距，他们的住房需求将主要通过保障房和租赁住房来满足（他们已纳入到城镇购房适龄人口中了）。
从上面的分析，我们得出几个基本性判断结论：
2015年后，基于购房适龄人口需求结构发生的重大改变，购房主体的购买力与房价存在较大差距，房地产行业总量扩张的速度下降是必然趋势，自住性需求也将逐步取代投资性需求成为决定房价变动的关键力量。中国房地产开发格局也将由商品房开发为主体逐步转向以保障房建设为主体，商品房市场结构将由增量开发市场向存量交易市场转变。
我们再从宏观环境角度来预判一下城镇购房适龄人口在未来10年的购买力状况。
世界银行在《东亚经济发展报告（2006）》中提出了“中等收入陷阱”（Middle Income
Trap）概念，基本涵义是指：较少有中等收入的经济体能成功跻身为高收入国家，这些国家往往陷入了经济增长的停滞期。按照世界银行的标准，2010年我国人均国内生产总值达到4400美元，已经进入中等收入偏上国家的行列。经过30多年经济高速增长，我国经济发展的外部环境和内在条件已发生重大变化，快速发展中积聚的矛盾集中爆发，自身体制与机制的更新进入临界点。未来一段时间，我国经济发展进入经济增长回落或长期停滞的重大风险期区。经济发展减速乃至停滞的最大影响就是失业率攀高、城市居民购买力萎缩。笔者认为中国步入“中等收入陷阱”是个中概率事件。（当然，严格来说这个预判不能作为直接论据，只能作为参考论据。）
总体来说，始于2015年的我国购房适龄人口总量的加速下滑表征中国房地产高度繁荣的黄金时点将要过去，虽然城镇化进程维持了城镇购房适龄人口总量的稳定，但自2016年始，城镇购房适龄人口数量和需求结构已发生重大改变，随着收入增长速度的下移，中国的房地产将面临渐进性的需求萎缩和结构性的购买力不足。
3 非农就业人口数隐寓中国城镇化步入后期
据官方公布数据，中国城镇化进程始于1978年，中国城镇化率由17．92%提升至2011年的51．27%，年均增长1．3个百分点。按城镇户籍人口计算，中国的城镇化率只有31%左右。基于这两个数据，主流观点认为按中国城镇化率达到70%的标准，中国城镇化之路至少还可以延续20年。主流观点还认为城镇化仍然是中国经济持续增长的动力，也是中国房地产持续繁荣的强力支撑。
那么未来10年，城镇化究竟是不是中国经济持续增长的引擎？中国房地产究竟还能不能坐收城镇化的红利？笔者认为，未来中国经济和房地产发展空间与城镇化的真实状况存在重大背离。
依据中国社会科学院社会学研究所2013年4月发布的《2012年社会蓝皮书》指出：2011年中国城镇人口占总人口的比重，数千年来首次超过农业人口，达到50%以上，这是中国城镇化发展史上具有里程碑意义的一年。在城镇化进程中，29．7%的农业户籍人口已经居住在城镇，他们不再务农。调查显示，46．6%的农业人口已经完全从事非农工作，只有40%农业人口完全从事农业劳动，兼务农业和非农职业的农业人口占13．4%。
基于中国的特殊国情，目前非农就业农业人口基本都居住在城镇。2011年底中国农业户籍人口是9．3亿，城镇户籍人口4．2亿。如果城镇化不以常住人口（在某地居住六个月以上）的概念来划分，而是以“非农业人口”加上“非农就业农业人口”除以全国总人口来估算城镇化率，则2011年中国的城镇化率已经达到63%了。
从劳动力转移角度看，意味着中国城镇化已进入城镇化后期，拉动未来经济增长的城镇化因素，其动力已经比较有限。
有观点会反驳说，这是从劳动力转移的角度来理解城镇化，新型城镇化不是简单的劳动力转移，而是要改善已转移的劳动力的生活环境，因此对房地产业的支撑还是很大的。
这话是没错。我接下来要厘清未来中国城镇化中，进城农民对房地产的需求增长影响是如何的？
有人说城镇化会导致更多的购房等消费需求，从而成为拉动经济的最大内需，那么，为何过去30年的城镇化过程没有让农民工成为买房群体呢？据国家统计局数据，农民工在城镇的自有住房拥有率只有0．7%。而面对逐步攀高的房价，农民工更没有购买能力，只有靠政府提供保障房等公共产品，而目前政府所能提供的保障房连城镇户籍的低收入群体都难以完全满足。
这意味着，随着房价的持续上涨，“城市化”的农民的刚需已成伪刚需，“城镇化”（特指落户到四五线城镇）的农民的刚需在衰减。从某种意义上讲，中国过去的城镇化本身只是房地产化的结果，而未必是房地产增长的源泉。
这意味着，按非农就业估算的城镇化率已达63%的视角来看，到2020年前后，中国城镇化的纯人口数量转移的刚性推动力就大致结束了，目前中国或已步入城镇化的后期；这也意味着，我们所憧憬的拉动未来经济增长的城镇化因素，其动力已比较有限；这还意味着，房地产业能持续繁荣的乐观年限必须重估。
三、大萧条来临：地产的逻辑
1 需求决定：有效适龄购房人口数趋降
房地产业的发展空间受城镇人口规模、城镇人口的增长速度、城镇居民收入水平的影响，而这三点恰恰又与人口年龄结构高度相关，因此，人口年龄结构是影响中国房地产业的关键因素。而要研究人口年龄结构变化对房地产业的影响,关键要研究城镇适龄购房人口的变化。
从前文分析，我们知道，截至到2011年底，按城镇户籍人口计算的城镇化率为31%，按城镇常住人口计算的中国的名义城镇化率为51．27%，而按非农就业估算的城镇化率则已达63%。而中国城镇化率安全阈值的最优选择为70%。
从名义城镇化率来看，中国已越过城镇化拐点，中国城镇化已步入由加速推进向减速推进的新阶段；从非农就业的城镇化率来看，中国已步入城镇化后期。
这些数据都导向一个结果：凡认为中国城镇化率还有30%的巨大增长空间，伴随城镇化将有巨量人口转移到城镇，这个巨大的人口增量将带来持续30年的房地产繁荣的观点，无疑显得过于简单粗放。
决定房地产持续繁荣的基础是：有效适龄购房人口数量持续增长。所谓有效适龄购房人口就是既有购买意愿又有购买能力的适龄购房人口。
随着劳动年龄人口绝对数量减少与老年人口数量激增，全国的购房适龄人口在加速递减，而伴随城镇化推动的农村购房适龄人口的迁入，城镇购房适龄人口的总体数量虽然在较长时间会保持稳定，但自2016年始，这个人群的数量和购房需求结构已经发生了重大变化。城镇户籍的城镇适龄购房人口将逐步继承一套以上的住房，而由农村城镇化的人口，他们的家庭收入与房价的鸿沟在短期内又是难以抹平的，因此他们的需求要转化为对商品房的需求，有赖于中国经济的持续稳健增长，但中国经济因为各种错综复杂的系统性原因，步入中等收入陷阱起码是个中概率事件，城镇居民收入增长速度的中位值下移是大概率事件。
总体来说，伴随着未来中国城镇适龄购房人口数量下降和购买需求结构的重大变化，城镇有效适龄购房人口数量是萎缩的，完全依靠城镇有效购房适龄人口增长的中国商品房增量市场的总体规模也将是逐步萎缩的。
诚然，按照发达国家的经验，在城镇化超过70%之前，我国住房建设规模将保持快速增长。但我们不宜过于乐观，因为住房建设规模并不等同于商品房开发规模。中长期来看,随着有效购房适龄人口持续下降,我国住宅购买需求将呈持续萎缩趋势。到2030年，全国购房适龄人口约保持在4．7亿，城镇适龄购房人口约保持在2．5亿，基于购房适龄人口的巨大基础性支撑，中国房地产崩盘的可能性不大。
但在此过程中，房地产需求快速扩张的趋势在中长期内将逐步逆转，投资性需求的占比将趋于下降，中国房地产市场的需求结构将发生重大变化：自住性需求将逐步取代投资性需求成为决定房价变动的关键力量，以商品房开发为主角的大戏开始落幕，而以保障房开发和存量房交易为主角的大戏开始上演，中国房地产业由兴盛走向萧条的大趋势是不可回避的。
2 供应决定：城镇住房存量供过于求
1998年国务院出台《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》为标志，中国进入住房商品化时代，创造了一个高速繁荣的房地产市场。据住房与城乡建设部数据：中国城镇人均住房建筑面积由1998年的18．7平方米提高到2010年的31．6平方米。
中国城镇户均住房套数究竟是多少？户均住房套数是反映住房存量饱和程度的一个重要指标。户均住房套数达到1，是解决总体性住房短缺的最基本要求。发达国家的经验表明，在城镇化基本完成后，成熟稳定的房地产市场中，户均住房套数基本稳定在1．1左右。
依据第六次人口普查资料，截止时间为2010年11月底，有6．65亿人居住在城镇，按平均每个家庭户的人口为3．10人估算，计2．15亿户；全国城镇住宅建筑总面积为187亿平方米，人均30．1平方米，按照套均住房面积90平方米计算，2010年末我国城镇住房总量约为2．08亿套，户均住房套数0．97。
由于第六次人口普查的调查目的和方式所限，虽然也涉及到一些住房的指标，包括住房面积、住房的间数、住房的获得方式，但本次人口普查并没有涉及到住房空置率问题。由于中国近几年的住房购买中投资性购房占有较大比例，但大部分空置住房存量并没有体现在这次人口普查的房屋存量数据中，而住房空置又没有任何权威数据可以查询，如何来估算这部分空置量？从住建部的数据统计方式（从建设口统计）来看，我认为其数据可以作为包含了住房空置量的全国总体住房存量数据。2010年全国城镇住房存量总面积为人均住房面积与城镇人口总数之乘积即210亿平方米，按照套均住房面积90平方米计算，2010年末我国城镇住房总量约为2．33亿套，则户均住房套数已达1．08。该值差不多已达到发达国家户均住房套数标准。
因为我们是按全部城镇常住人口来计算的这个户均住房套数值的，理论上城镇的住房存量可满足所有城镇常住人口需求。同时也意味着未来城镇住宅的合理增量规模是：每年新开住宅竣工量只要满足该年新迁城镇常住人口的需求量即可。
2011、2012年,城镇人口分别为69079万人、71182万人，分别比上年末增加2100万人、2103万人,城镇化率分别为51．27%、52．57%，分别比上年末提高1．32、1．30个百分点。新增住宅需求套数理论值分别为677、678万套（户均3.1人）。
2011、2012年,全国新开工住宅面积146035、130695万平方米。竣工住宅面积71692、79043万平方米，折合796、878万套（套均90平方米）。显然呈现为住宅新增存量供过于求。
上海易居房地产研究院对第六次人口普查数据做了相关整理分析，他们将人均住房建筑面积分类为8平方米以下、9-16平方米、17-29平方米、30-49平方米、50-69平方米、70平方米以上，并将其分别定义为：廉租房准入标准、经济适用房标准、温饱型、小康型、舒适型、奢华型。结果显示：全国城镇人均住房面积30平米以下的占56．9%，全国城市人均住房面积20平方米以下占25．5%，这表明城市中仍有较高比例的家庭住房困难户，有四分之一以上的城镇常住居民的住房仍需得到改善。这个数据与城镇化指标中不具有城镇户口的城镇常住居民占比约20%是吻合的。
因购买力分化，大部分住宅被富裕阶层占有。非富裕阶层的需求包含了基本居住需求和成长改善性需求，皆可视为刚需。非富裕阶层刚需的饥渴强度模糊了中国住房总存量已达饱和值的事实，传导了偏离真实的房地产供求信号。这导致了两个结果，一是因为供求信号失真，导致新开发供应量居高不下，最终导致显性空置量（指未售的空置量）加大；同时，购买力分化导致的巨大隐性住房空置量（指已售的空置量）。
在此过程中，房地产供应快速扩张的惯性并未得到抑制，隐性空置房上市交易的通道却受到了抑制，中国房地产市场的供应结构将发生重大变化：中国房地产市场将由增量开发市场逐步向存量交易市场转变，以保障房分配和存量房交易为主角的大戏开始上演。巨大的住房空置量叠加成为悬挂在中国房地产头上的达摩克里斯剑，不但将形成供过于求的市场现实格局，也将形成房价趋降的中长预期判断，更将在未来某个时点放大中国房地产由盛转衰的剧烈程度。
3 预期决定：房地产大萧条来临的时点
城镇住房制度改革所形成的制度红利带来了十多年的房地产牛市。被福利分房制度压制了数十年的城镇居民住房需求全面觉醒，居民财富在房地产市场上出现井喷式释放。表象为房地产交易价量一路高歌猛进，其本质在于城镇居民对房价预期看涨，购房的边际收益递增。
富裕阶层的投资性需求是这轮房地产大牛市推波助澜的始作俑者，也是2005年后房价暴增的主因。国内投资渠道受限严重，资产配置需求旺盛，使得房地产的金融属性变得越来越强。2007年中期以后工业企业利润转折向下，2008年中央政府应对全球金融危机实行了超额流动性释放，大量民营资本开始流入非实体经济，房地产需求的结构发生质变——房地产的金融属性变得越强，房价的泡沫成分就越大，房地产离大萧条就越近。这从第六次人口普查数据中关于购买力分化的分析数据中也可得以明显体现。
但如何来判断中国房地产步入大萧条的时点呢？笔者定义的房地产大萧条的表现特征是有效适龄购房需求快速下降，房地产市场总体规模尤其是增量市场萎缩，显性标志点为房价进入顶点后逆转成下跌之势。基于前文的分析，通过定性分析可以判断中国房地产已进入大萧条的酝酿期。基于城镇适龄购房人口的稳定且数量巨大，其中近半群体的刚需与改善饥渴成为了中国房价的托底，加上全球货币增发下的投资保值需求，房价的上涨预期惯性仍会持续一段时间。
我们知道房价既受当期供求影响，更受预期需求与潜在供应的影响。从当期看，存量房产供微过于求，这种供过于求仍处在合理均衡的区间，因此可以判断当期供求对房价上涨并无推动。但从预期看，因房地产潜在供应的弹性低于预期需求的弹性，而预期往往表现为脱离现实的一种情绪判断，因此目前房价决定于预期。
那么什么原因会导致对未来房价预期看跌呢？房价预期并非真实房价，但房价预期是在真实房价的基础上才存在的，房价预期的变化受多种复杂综合性因素影响。抛开各种影响房价预期的短期因素，因为这些短期因素是可控或者可逆的，而真正对房价有决定性影响的因素是人口变数，而这个最重要的因素在中长期是不可逆的。当人口变数中多项结构数据都指向预期需求明显下跌的时点，就是房价预期看跌的时点，而这个时点就基本可以视作中国房地产步入大萧条的时点。
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