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Jacque） 毕业于法国高等商业学院（HEC ），并在沃顿商学院获得MA、MBA 和PhD学位。现为美国塔夫茨大学（Tufts University）弗莱彻法律和外交学院（Fletcher School，美国历史最悠久的国际关系研究生院）国际金融及银行专业教授、国际商务课程项目主任。1976-1987年，他在宾西法尼亚大学的沃顿商学院的管理系和金融系执教；自1990年起，他还同时在法国HEC 管理学院担任金融、经济以及国际商务专业教授；1982-1990年，他是沃顿计量经济预测机构的咨询师和顾问。曾为通用汽车、杜邦、巴西石油、欧洲工商管理商学院、国际金融公司等几十家来自世界各地的知名公司提供金融和风险管理方面的咨询。著有《外汇风险管理和控制》（Management and Control of Foreign Exchange Risk）、《外汇风险管理理论与实务》（Management of Foreign Exchange Risk: Theory and Praxis）。 目錄： 导引　金融衍生工具和国富论 第1部分　远期合约 花旗银行是当时最为庞大且从业经验最为丰富的商业银行之一， 一个交易员单枪匹马是如何瞒天过海的？金额巨大的外汇投机交易又 是如何逃过会计部门和监管部门的审查，并在一个汇率基本固定的大 环境下引起惨重损失的…… 第1章　日本昭和壳牌石油公司外汇亏损案 “金蝉脱壳”之计欺骗壳牌公司 石油公司规避货币风险 规避石油价格风险及汇率风险的技巧 避险还是投机 隐瞒外币汇兑损失 愈演愈烈 汇率：变幻莫测 故事的教训 第2章　花旗银行外汇亏损案 货币交易：平静的布雷顿森林体系下暗潮涌动 借助远期合约豪赌外汇市场 银行如何监管其外汇交易活动 祸起萧墙：花旗银行怎比索罗斯量子基金 草草收场 故事的教训 第3章　马来西亚国家银行外汇亏损案 中央银行的职责 马来西亚国家银行——大型对冲基金 马来西亚国家银行是如何投机的 第2部分 期货 Amaranth的失败是因为过于依靠对天然气市场内在关系的专业 知识，从而承担了太多的风险；还是因为纪律性不强的交易员有勇无 谋，鲁莽地豪赌天气走向，并愚蠢地认为自己可以不断打败市场？监 管机构是否应该对期货市场更加严格管理…… 第4章　Amaranth 对冲基金天然气期货亏损事件 Amaranth 的沉浮 天然气衍生产品之滥觞 投机于天然气衍生产品的基础知识 通过期货投机：每月投机一种合约 通过期货日期差异投机 通过期权投机 通过天然气期货投机之炼金术 愈演愈烈：Amaranth 在纽约商品交易所的投机 崩溃 Amaranth 的风险管理 故事的教训 后记 第5章 德国MG集团石油事件 MG公司大崩溃 石油市场上的多头空头对冲 用数值解释“堆积并转期”对冲策略之成败 石油市场的实证研究（1983—2002年） MGRM 究竟在对冲还是赌博 MGRM是否为“做市商” 故事的教训 第6章　日本住友公司期铜官方事件 住友公司是否操纵铜价 警钟长鸣 大难临头 尾声 第3部分 期权 巴林银行，这一被誉为全英格兰顶尖的老牌商业银行是如何毁 于毛头小子交易员之手的？精密设计的大额欺诈，错误的衍生品投 机，再加上疏漏的风险管理审查制度，共同上演了这一幕巴林银行 危机…… 第7章　联合利昂外汇损失案 联合利昂财务部门的新使命 外币期权入门：联合利昂是在规避风险还是在大肆投机 联合利昂的死亡游戏 对警钟充耳不闻 故事的教训 第8章　爱尔兰联合银行欺诈案 鲁斯纳克以及第一银行的外汇交易 使用远期合约豪赌货币 在远期合约市场和期权市场上套利 隐藏的艺术 警报被忽视 故事的教训 尾声 第9章　巴林银行破产案 巴林银行兴衰史 流氓交易员 套利 从无害的套利到致命的投机 如何运用期权获利 利用波动性为保证金融资 警钟 隐藏的艺术 故事的教训 尾声 第10章　法国兴业银行亏损案 流氓交易员的成长 从套利到单向投机交易 隐藏的艺术 故事的教训 尾声 第4部分 互换（掉期） 2007年金融危机中众多金融衍生工具令保险业巨头AIG差点破产。 在这些金融产品中，罪魁祸首是近年来才为人们所知的信用违约互换 协议CDS。这样一种担保债券违约的类似于保险单的金融衍生产品是 如何反而让AIG自己违约的呢…… 第11章　宝洁公司利率互换交易亏损案 如何通过杠杆型利率互换工具降低融资成本 嵌入式期权及其潜在风险 标志性诉讼 故事的教训 第12章　吉布森贺卡公司利率互换交易亏损案 第13章　加利福尼亚州橘子县破产案 橘子县的市政财务 固定收益证券简介 橘子县资产组合之解析 OCIP变成了对冲基金 故事的教训 尾声 第14章　长期资本管理公司对冲基金亏损案 何为对冲基金 LTCM的兴衰史 金融炼金术 相对价值交易（趋向一致交易） 波动率之中央银行 航向偏离目标，投机愈演愈烈 LTCM的颠覆 拯救LTCM 故事的教训 尾声 第15章　AIG破产危机案 证券化过程和信用违约互换协议CDS 何谓信用违约互换协议（CDS） 故事的教训 第5部分 教训 书中每个衍生产品的经验教训都明白无误，却又万变不离其宗。 这些年来，衍生产品的名称和技巧千变万化，造成的灾难也数不胜 数。与此同时，金融机构和非金融机构在财务管理中应遵循的亘古不 变的谨慎原则却被屡屡抛之脑后，一切似乎不断重复上演…… 第16章　深刻的教训 对非金融机构的建议 对金融机构的建议 给投资者的启迪 对监管机构制定政策的启示 鸣谢 內容試閱： 第9章 巴林银行破产案 说实话，我决定金盆洗手，不再投机了。人一旦涉足于此，便越陷越深，不能自拔。 ——弗兰克?诺里斯（Frank Norris，美国小说家） 1995年2月25日，一条令人震惊的消息传遍了伦敦城——历史悠久的巴林银行陷入破产危机。《星期日早报》的头版头条这样写道： 王室的银行损失4亿英镑，接近倒闭。衍生品交易亏损6亿美金，巴林银行迫切寻找买家。 消息称，一位远在新加坡分部的流氓交易员积累了大量日经225股票指数期货合约，即日本政府债券和欧洲日元债券期货合约①。自1992年起，该交易员的交易亏损逐渐增加却从未被发现。英格兰中央银行曾设计了一份金融救援计划但并未成功。巴林银行于是归于央行代管，之后以象征性1英镑的价格，被荷兰金融巨头ING收购。 巴林银行，这一被誉为全英格兰顶尖的老牌商业银行，是如何毁于毛头小子交易员之手的呢？精密设计的大额欺诈、错误的衍生品投机，再加上疏漏的风险管理审查制度，共同合演了这一幕巴林银行危机。我们在这一章开头首先简要描绘巴林银行的前身，及其流氓交易员的晋升之路。 ① 欧洲日元债券指日本境外发行的以日元为单位的债券。 巴林银行兴衰史 作为伦敦城最老的商业银行，其历史可以追溯到1763年，德裔移民乔治和弗朗西斯父子建立了巴林公司。这家老商行最初进行纺织品和铜、靛青、胭脂染料等原材料的国际贸易。在建立了各国的分行经销网络之后，弗朗西斯?巴林开始意识到贸易融资远比交易本身有利可图。该公司向供货商保证其大洋彼岸的买家能够付款，因此促进了跨国贸易，同时也提供了信用担保。巴林公司成为了伦敦城首批票据承兑银行，从而将贸易与金融紧密联系在一起，并逐渐演化为现代商业银行。 巴林公司还与政府建立了紧密的业务联系。从1793年至1815年，巴林公司帮助英国政府融资达7.7亿英镑之多。1803年，巴林代表美国政府策划了1500万美金的融资项目，从法国人手中收购了路易斯安那。这一项目在伦敦和阿姆斯特丹筹款，被誉为19世纪最重要的“房地产”交易。法国当时与英国战事胶着，拿破仑因此计划用土地出售金来补贴军事开支。当时法国路易十八统治下的法国总理黎塞留（Richelieu）公爵给予了巴林银行至高荣誉，他称赞道：“时下欧洲有六个大国——英格兰、法兰西、普鲁士、奥地利、沙俄和巴林兄弟。”在伦敦迅速成为国际贸易和金融中心的同时，巴林兄弟公司的发展也突飞猛进。举例来说，到19世纪中叶，巴林承销了美国铁路公司发行的所有股票与债券量的13。 但是到了1890年，巴林银行由于轻率地承销了布宜诺斯艾利斯自来水及排水公司的1000万英镑股票和债券交易，几近倒闭。巴林银行在股票和债券发行之前就已经汇款到阿根廷，满心以为汇款会被用来为大型基础建设项目融资。面对紧迫的流动性短缺，巴林银行必须背负巨额债务来履约。英格兰银行建立了一个担保基金，共筹集了伦敦城内所有大银行贡献的1700万英镑。巴林银行因此侥幸逃离破产的命运，但巴林家族的财产尽没。对这个历史悠久、受人尊敬的机构而言，可谓教训惨痛。但该公司重整旗鼓，很快就成立了巴林兄弟有限公司。新公司是“有限公司”，对风险持谨慎态度，特别是对待新兴市场内的大型基建项目更为如此。 一战结束后，伦敦金融城的全球影响力已大幅削减，它已不再是外国政府和外国企业通过发行债券和股票筹集资金的首选之地。早先受惠于这些国际融资活动的巴林银行遭受损失，不得不开始着眼于国内。巴林银行现在更专注于国内企业融资、重组和咨询活动，如1961年著名案例——价值2亿英镑的ICI和Courtauld敌意并购。 到了20世纪70年代，私有化和放松监管的浪潮席卷了世界各地的金融市场，巴林银行于是又重新进入国际金融市场和新兴市场。除了核心商业银行业务活动，巴林大大拓宽了其资产管理特许经营的范围，在1975年成为价值高达1700亿美元的沙特阿拉伯货币主权基金的联合基金经理，并在1981年参与承销了世界银行1亿英镑的债券发行。巴林公司重新定位公司战略，在国际金融舞台上逐渐青睐亚洲——主要是中国香港地区、日本和新加坡，而不是该公司在19世纪视为核心的拉丁美洲和阿根廷。 当时的金融大爆炸令伦敦重新成为主要国际金融中心，并对先前深受保护且操作谨慎的英国股票和英镑债券市场造成冲击。英国商业银行和经纪公司之间的亲密关系很快就被外来力量破坏：美国、欧洲大陆和日本的银行和经纪公司相继进入。巴林作出调整，开始开展经纪业务，并收购了一个中等规模的经纪公司的远东分公司（只有15名员工），用当时的眼光来看这笔收购显得谨小慎微。但这次收购自然地带来了一名叫Christopher Heath的人出任新成立的巴林银行远东证券有限公司（BFES）总经理，而BFES很快成为巴林总公司的利润中心之一，Heath也成为伦敦城内薪酬最高的银行家之一，年薪在1986年高达500万英镑。Heath和他的团队掌握了日本外币证券权证交易之精髓，因此在东京证券交易所翻云覆雨，日进斗金。 之后，巴林银行的经纪及代理业务发展迅速，与商业银行业务比肩，并很快令后者相形见绌。两种文化——保守的商业银行和激进的交易和经纪业务——彼此猜忌，不能和平相容，因此培育了一个界限不清、混乱不堪的亚洲业务，令其遥远的伦敦母公司鞭长莫及。在这个模糊不清、人心叵测的组织系统中，本章的主人公尼克?利森（Nick Leeson）茁壮成长，欺骗同行和上级近三年之久，直到最后给巴林银行带来灭顶之灾。这次不比1890年，英格兰银行最终爱莫能助，救援失败。 流氓交易员 尼克?利森出身卑微。他出生在沃特福德（东伦敦）一个工人阶级的家庭。他的父亲是泥水匠，母亲是护士。利森没有上英国的特殊公立学校（在美国即指私人预科学校），也没有毕业于名牌大学。他勉强通过考试，从Parminter综合中学毕业，基本无望得到大学教育。然而利森却决定应征伦敦金融城多家银行的工作。在1985年的夏天，他成为Coutts公司在Lombard街分行的职员。Coutts公司是一家小银行，它的客户大多是英国社会的富裕阶级和上层人士。利森在1987年跳槽到摩根士丹利，继续在后台工作，专门从事期货及期权结算。 虽然他仍然执行相对琐碎的后台工作，但至少进入了金融衍生品的神秘世界：在20世纪80年代中期，衍生品正蓄势待发，期待未来爆炸性的增长和划时代的创新。 背景知识1 后台 一家银行的后台部门执行清算交易和账户结算。过去，在中央结算机构成立之前，每一笔交易都涉及股票、债券或衍生产品的实物交割。相比后台业务，银行的前台业务（包括销售、交易和研究）更加光鲜，报酬也更为丰厚。 20世纪80年代末，巴林银行经纪活动大多是在日本和亚洲其他新兴市场。其后台仍然处于起步阶段，无力处理前台爆炸性增长的业务。 巴林证券为提高后台运作采取了一系列措施，而利森也在1989年7月被结算部门招致麾下，年薪12 000英镑。在1990年，巴林证券的雅加达分部面对交易活动和相关文书工作的爆炸性增长而疲于奔命，利森与其他四个清算专家因此一起被派往印度尼西亚分行拯救其于水深火热之中。利森首先驻扎在巴林银行香港办事处（该办事处是监督印尼办事处之分行），成功解决了印尼业务的瓶颈。1991年9月回到伦敦后，利森被委任调查一项涉及客户和银行员工之间期货期权交易的欺诈案件。据称，该雇员盗用了客户的账户，进行保证金交易直到银行收到追加保证金通知才使案情浮出水面。由于利森最终将银行推向深渊的手段与此如出一辙，他是否从这一案件得到灵感，人们不得而知。但不论如何，利森被要求接管解决日本的期货和期权交易，这对他来说无疑是一个宝贵（但也是致命）的学习机会。当时，利森已经积累了后台操作（尤其是全球期货和期权交易活动）的宝贵经验，在行内小有名声。利森对其雄心壮志毫不掩饰，他曾向上司倾诉：“我对无聊工作的容忍力很低，我不想永远做清算。” 机会来了 1992年4月，巴林银行决定在新加坡开设一个专门的期货和期权交易的办公室，而利森将领导新成立的附属公司的结算业务，同时兼任巴林银行在新加坡国际金融交易所（新交所，SIMEX）的楼层经理。由于SIMEX交易成本低且环境友好，日本期货及期权交易量因此大量增加。将前台和后台的责任委托给同一个人，这种致命错误为巴林的倾覆埋下伏笔。事实证明，新的新加坡业务很快成为一个不折不扣的成功范例，利森自然得意洋洋，不可一世。Judith Rawnley在谈及繁忙的SIMEX交易大厅里普通的一天时，非常生动地描述利森头上的光环：尼克快步走向自己的交易台。即使他的同事和其他交易员再繁忙，也得花时间跟利森打招呼。他是当时SIMEX交易所里举足轻重的人物之一。在茫茫人海中，尼克只是另一个外籍商人，但他在SIMEX交易所里却是国王。巴林银行的交易量占市场中很高比例，尼克在市场上也举足轻重。竞争对手不断监测他的头寸，用以猜测市场今后的动向。

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